MakerDAO EDSR后的稳定币格局：变革、应对与机会

作者：蒋海波，PANews

随着流动性质押衍生品金融（LSDFi）以及MakerDAO增强型DAI存款利率（ESDR）等搅局者的出现，稳定币持有者多了获得收益的需求。由于MakerDAO的EDSR为DAI的持有者分配5%的年化收益，其它稳定币可能被兑换为DAI以获得收益，也因此而被“吸血”，导致发行量降低，或者溢价由正转负。为了应对这种困境，部分稳定币发行商也在这个过程中积极更新策略。

USDC：在Coinbase中持有即可获得5%的年化收益

Maker的锚定稳定模块（PSM）允许利用中心化稳定币如USDC 1:1地铸造DAI，或者将DAI赎回为中心化稳定币。在这项功能推出后，DAI的抵押品中USDC的占比逐步攀升直至超过50%。这也使DAI被人诟病，认为DAI失去了去中心化的特征，虽说DAI的发行量得以上升，但这部分DAI并没有稳定费率，对于Maker没有产生价值，反而承担了USDC的交易对手风险，这在今年USDC的脱锚事件中也得以体现。

情况在Maker逐渐将PSM中的资金投入RWA后开始转变，在这个过程中，PSM中的USDC会被赎回为美元，并购买美债ETF。这时，压力转向USDC的发行方Circle，由于USDC的铸造与赎回均没有手续费，Circle从DAI的受益者沦为帮助Maker吸引资金购买美债的合规通道。

根据glassnode数据，USDC的发行量由2022年6月的559亿降至目前（2023年9月12日）的260.8亿。这其中，Maker赎回USDC购买美债的行为起了一定推动作用。

2022年9月，Coinbase就在Maker论坛上发起提案，希望将PSM中的部分USDC存入Coinbse Prime，以参与Coinbase的机构奖励计划，这部分资金可以获得1.5%的年化收益。

但此后Maker并没有停下继续赎回USDC购买国债的步伐。今年7月，当PSM中仅剩3亿多USDC保证必须的流动性时，Maker联合创始人Rune发起提案，希望实行EDSR，将DSR提高至8%，以吸引增量资金。之后，EDSR被降至5%。

在此情况下，Coinbase继续选择跟进，用户只需在Coinbase交易所中持有USDC即可获得5%的年化收益。

近期，USDC的发行量似乎已经摆脱了下降趋势，但由于Coinbase的让利，USDC发行商获得的收益将下降。而同样在中心化稳定币赛道，也新诞生了PYUSD与FDUSD等竞品。

Frax：发行量下降明显

从一开始，Frax Finance发行的稳定币中绝大多数储备都是USDC。如下图所示，由于Frax Finance的储备中绝大多数都是协议持有的FRAX-USD，即Curve上FRAX与USDC和USDP的流动性。这就意味着流通的Frax中有一部分是协议持有的，其余部分的储备金中USDC占了相当高的比例。在DAI的收益率更高，相对更加安全的情况下，FRAX稳定币的发行量就很容易受到影响。

根据glassnode的数据，Frax的发行量已从2022年3月的29亿降至目前的6.7亿，现在的发行量即使和Maker的EDSR生效时的8.1亿相比也下降了17.3%。

在Maker的EDSR生效之际，Frax创始人Sam Kazemian提议与美国公司FinresPBC合作，通过FRAX v3 RWA资产策略，将USDC和USDP赎回为美元以赚取利息。在扣除成本后，FinresPBC为Frax产生的剩余收益将直接返还给协议。

Liquity：LUSD溢价由正转负

在Maker逐渐转向RWA的情况下，Liquity的LUSD成为完全去中心化稳定币赛道的代表项目，它仅支持用ETH作为抵押品铸造LUSD。

也正因为当前的Liquity仅支持ETH作为抵押品，在面对分叉产品版本Gravita和Lybra的竞争下，也不得不考虑增加新的功能。

在7月份举行的Stable Summit期间，Liquity创始人Robert Lauko宣布了Liquidity V2的计划，将兼顾去中心化、稳定性和可扩展性。Liquidity V2预计将在2024年公开发布，将增加杠杆和借贷产品，并支持质押的ETH作为抵押品。

根据官方数据，LUSD的发行量从2021年5月的15.6亿降至目前的2.87亿。若和Maker EDSR生效时的2.97亿相比，降幅较小。

但对LUSD价格的影响似乎更大，根据CoinMarketCap数据，最近一个多月，LUSD持续处于负溢价阶段，这一情况在过去一年时间里属于首次出现。

Lybra Finance：Lybra V2升级后资金撤出大半

至于美债和LSDFi谁才是生息稳定币领域更好的解决方案呢？目前来看，美债类项目暂时胜出。

Lybra是LSDFi龙头项目，支持用ETH的质押衍生品抵押铸造eUSD。eUSD的持有者可以获得比Maker EDSR更高的收益，但由于近期数据出现了较大幅度的下滑，也在这里提及。根据DeFiLlama数据，Lybra V1和V2版本的TVL之和从9月5日的3.43亿美元下降到了目前的1.29亿美元。Lybra V2在近期推出，这是Lybra的全链版本，支持更多抵押品，可在不牺牲利息的情况下将稳定币扩展到其它链上。

同样，根据CoinGecko数据，eUSD（OLD）在9月5日时的价格为1.04美元，市值1.84亿美元。但截至9月13日，根据Etherscan数据，eUSD（OLD）和eUSD的发行量分别只有2930万和3602万，两者之和与此前相比下降过半。

这表明，在Lybra V1到V2的迁移中，大多数以前的资金选择了直接离开。虽然不能确定是不是Maker EDSR的原因，但Lybra中用户主要的收入仍来自项目提供的流动性挖矿补贴，吸引力可能随着治理代币价格下跌而降低。

小结

随着基于LSDFi的发展以及Maker EDSR的推出，稳定币持有者可能更希望能从持有的稳定币中分享收益，其它不能产生收益的稳定币可能在这过程中被吸血，导致发行量降低或价格转为负溢价。

在观察的几种稳定币中，FRAX的流通量下降幅度明显，LUSD溢价由正转负，USDC已跟进为Coinbase中的持有者分配5%的年化收益，Lybra的eUSD在V1到V2的迁移过程中发行量减少过半。