Grayscale| 2025年4月加密市场行情回顾

• 白宫4月推出的对等关税政策，被视为近50年来全球贸易体系最具影响力的变革之一，带动比特币与黄金等“价值储藏”资产显著升值。

• 政策不确定性、滞涨风险上升，以及美元可能持续走弱，将进一步推动市场对比特币的配置需求，并带动对其他数字资产的关注。

• 除贸易冲突外，4月还出现监管环境进一步明朗、机构资金持续流入、以太坊基金会调整开发重点，以及区块链与人工智能融合领域的快速发展。

美国总统理查德·尼克松在1971年8月宣布对所有进口商品征收10%的统一关税，并终止美元与黄金的可兑换性。在未提前通知盟友的情况下，这一举措终结了自二战以来实施的布雷顿森林体系，被称为“尼克松冲击”。随后四个月，全球进入密集谈判阶段，最终于1971年12月达成“史密森协定”——十国集团（G10）同意重新对其货币进行升值，以换取美国撤销关税。尽管这些关税最终只维持了较短时间，但相关事件深刻改变了全球贸易格局，并对金融市场产生了长期影响（见图表1）。

图 1：美元在尼克松冲击后下跌约 30%

尽管当前与1971年存在诸多差异，但关税政策何时稳定仍不明朗。美国财政部长Bessent表示，预计第三季度市场将获得相对明确的预期。无论最终谈判结果如何，正如“尼克松冲击”重塑了当时的贸易体系，特朗普政府推动的新关税政策也可能在未来几年对全球经济与金融市场带来深远影响。投资者需提前布局，寻找新的收益来源和分散风险的方式。

值得注意的是，2025年4月的市场表现显示，比特币及其他数字资产或具备一定对冲潜力（见图表2）。当月传统资产大幅波动，VIX一度突破50%；比特币上涨15%，灰度市值加权加密货币板块指数指数上涨11%。美股整体下跌1%，其中周期性市场板块领跌。黄金和部分外币在风险调整后的表现与比特币相当。

图 2：比特币在4月与其他“价值储藏”资产一同上涨

关税与贸易冲突对比特币没有直接影响，反而可能在中期推动其应用增长。首先，滞涨环境通常对股票等传统资产不利，却有利于黄金等稀缺资产（见图表3）。比特币虽未经历历史滞涨时期，但作为稀缺的数字商品，正逐步被视为新型“价值储藏”。其次，贸易摩擦可能削弱美元作为全球储备货币的地位，为包括比特币在内的替代资产提供发展空间。综合来看，4月所发生的综合事件增强了灰度对比特币在未来一年内配置需求持续增长的信心。

图表3：滞涨环境通常对股市构成利空

上市公司持续构成比特币的稳定买盘来源。率先推动企业比特币投资的Strategy（前身MicroStrategy）4月再度购入约2.5万枚比特币（约24亿美元），其总持仓已达流通供应量的约3%，市值超过500亿美元。另有由Tether、Bitfinex、软银和Cantor Fitzgerald组成的财团宣布成立新公司Twenty One Capital，初始资本为42,000枚比特币。若按当前规模计算，该公司将成为继Strategy与矿企MARA之后，第三大持有比特币的上市实体。Twenty One Capital将通过特殊目的收购公司（SPAC）上市，目前交易代码为Cantor Equity Partners（CEP）。

尽管市场关注焦点仍在关税与贸易冲突，机构对加密资产的投资仍保持良好势头，受益于监管框架的逐步明朗化（详见《2025年3月：机构链式反应》）。目前行业呈现出两大趋势：（1）传统金融机构入场加密领域；（2）加密原生企业向传统金融服务拓展。近期典型案例包括：荷兰银行ING正研发稳定币；万事达卡推动将稳定币纳入其支付网络；加密交易所Kraken宣布将提供股票和ETF交易；BitGo等公司计划申请美国银行牌照；稳定币发行方Circle推出全新支付平台。

政策监管方面，美联储宣布撤销此前要求商业银行提前申报加密与稳定币相关业务的指导意见。根据最新指引，此类业务将纳入常规监管流程审查。美联储主席鲍威尔在4月中旬的活动中也提到：“我认为整个行业正在逐步走向主流化。”他还对国会在稳定币立法方面取得的进展表示肯定。虽然众议院与参议院的法案版本仍需协调，但稳定币立法在未来一个月内获得通过的可能性仍然存在。

技术发展方面，以太坊基金会（Ethereum Foundation）在开发重点上的调整成为过去一个月的核心事件。此次调整内容众多，但对ETH投资者而言，最重要的是：基金会重新聚焦于Layer 1主网扩容（即提升以太坊主链的交易吞吐能力）。根据基金会在社交媒体上的表述，其目标是在未来数年内，每年将主链TPS（每秒交易量）提升约3倍，长期目标为实现1万TPS（见图表4）。在维持一定手续费定价能力的基础上提升主网TPS，有助于提升交易费用、降低代币供给，并进一步支撑ETH价格。

图 4：以太坊将重新专注于扩展第 1 层

在大型加密资产之外，许多投资者持续关注基于区块链的人工智能（AI）或去中心化人工智能（deAI）。例如，根据数据提供商 Kaito 的统计，过去三个月中，AI 相关项目占据了整个加密行业约三分之一的“关注度”（即社交媒体热度）（见图表 5）。其中，Bittensor 生态持续扩张，推动其原生代币 TAO 表现强劲。目前 Bittensor 已拥有超过 90 个活跃子网，相关子网代币的流通市值合计达 5.8 亿美元。其他 4 月份的加密 + AI 领域重要进展还包括：Prime Intellect（由 Flock.io 与阿里云合作）首次成功完成一项 320 亿参数模型的去中心化训练；Nous Research 完成由 Paradigm 领投的 5000 万美元融资，用于支持在 Solana 上进行去中心化模型训练。

图 5：除宏观因素外，去中心化AI仍然是加密货币领域最大的热点

加密资产涵盖广泛项目，具备多样化的应用场景，但其核心愿景始终围绕“无国界金融”与“去中心化”。比特币凭借这些特性，在传统资产波动剧烈的时期表现优异，已被投资者广泛认可。不过许多其他加密资产同样具备一定程度的抗审查性与抗中心化特征，或也具备部分“对冲地缘与贸易风险”的潜力。当前政府政策持续不确定、滞涨风险上升，以及美元长期走弱的可能性，将促使投资者进一步寻求回报多元化与资产配置的替代方案。这一资金流动趋势预计将持续推动比特币发展，并逐步扩展至更广泛的加密资产生态系统。

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