Bankless：代币化美国国债及RWA革命

作者：Jack Inabinet，Bankless分析师；翻译：金色财经xiaozou

贝莱德（BlackRock）首席执行官Larry Fink大胆地称加密行业为“下一代市场”，波士顿咨询集团（Boston Consulting Group）也预计，只要短短7年时间，加密行业机会产生的价值将比目前DeFi的TVL大42倍。

TradFi（传统金融）热衷于哪种加密现象？当然是代币化资产！现实世界资产（RWA）支持者长期以来一直宣扬一个由代币化引领的牛市即将到来，然而，直到最近，该领域还在努力获取加密世界的关注。

虽然像RealT和Centrifuge这样的协议已经成功创建了现实世界资产的链上表达方式，但它们一直在努力吸引有一定规模的市场。由于监管的不确定性，拥有此类交易承销能力的TradFi机构对放贷犹豫不决，而且这些类型产品的链下情况是不透明的（以及相对较低的回报率），这也阻碍了加密原生人士参与到这些市场中来。

长期以来，代币化进展一直比较缓慢，但值得庆幸的是，有一类资产最有望能够触发大规模采用：美国国债！

今天，我们将借助MakerDAO作为案例研究，来验证美国国债上链背后的看涨观点，揭示为什么将美国债务升级为金融产品将刺激下一波RWA的采用，并思考接下来的代币化会如何发展。

1、MakerDAO的RWA之路

MakerDAO对于现实世界资产来说并不陌生。自2021年4月以来，其稳定币DAI至少部分是由RWA抵押的。

Maker在早期通过定制的信贷协议来获取RWA，然而，Maker协议很快意识到相关局限性。定制信贷极难扩大规模，而且风险很高；每笔贷款都需要耗时的尽职调查过程，并由相当缺乏流动性的资产（如房屋契据或应收帐款）抵押。

在追求扩展规模和降低风险的过程中，Maker选择通过成为美国政府的贷款人来完全规避定制信贷带来的难题！

首先是Maker的Monetalis Clydesdale金库，通过投资流动性好的美国国债获取收益。紧随其后的是BlockTower Andromeda金库（一个类似的投资工具）和Coinbase Custody金库。

特别是这些金库的引入，最终使Maker能够通过大规模的RWA部署来投入闲置稳定币，高度的流动性使Maker能够像传统金融实体一样，随着稳定币储备的建立和减少，通过扩大和减少头寸来管理久期（duration）。

虽然在2022年10月，也就是推出Monetalis Clydesdale之前，只有2%的DAI由RWA抵押，但自Monetalis Clydesdale推出后的10个月里，Maker的资产负债表的发生了根本性的变化。

目前，47%的未偿DAI是由RWA抵押的，这些金库创造了58%的Maker收益。

2023年RWA带来了巨大的收入流入，Maker能够通过重新启动MKR销毁以及提高DAI储蓄率（DSR）回报给MKR和DAI持有人好处！

自7月19日开始以来，由销毁造成的边际MKR回购压力无疑助力了MKR对ETH实现惊人的40%反弹。

大量的DSR收益率对抗DAI未偿债务的下降，结果失败了——这种悲惨命运降临到了几乎所有稳定币供应上，除了USDT——但这肯定会激励人们使用Maker货币市场：Spark协议。

自DSR上涨以来，Spark协议的TVL大幅攀升，目前接近4.5亿美元。

Maker在今年迄今为止表现最佳的100大加密货币中排名第五，而使其在2023年脱颖而出的差异化因素无疑是其RWA投资组合这一收益生成机器。

2、为什么选择美国国债？

在传统金融行业里，美国国债是最优抵押品；在去中心化金融体系内采用美国国债（在某种程度上）似乎是自然而然的。

与公司债券或应收账款等其他类型的证券不同，美国国债的违约风险几乎为零，而且被冠以“无风险”的称号，因为政府有能力印新钱来偿还旧债。在实践中，这意味着持有短期美国国债的投资组合与持有美元的风险状况相似，同时还能获得额外收益。

代币化稳定币，如USDT，可以很好地作为结算支付工具，但目前的稳定币模型对于渴望回报的消费者来说是不可行的！

传统金融收益率目前处于几十年未见的水平，而加密原生收益率则远低于牛市高点，现在正是协议利用RWA的大好时机；Maker只是试图通过使用美国国债作为抵押品来获取竞争优势的众多协议之一。

Ondo Finance为其Ondo短期美国政府债券基金（OUSG）吸引了近1.6亿美元存款。Ondo的关联货币市场Flux Finance的TVL接近4000万美元，未偿还贷款2500万美元，其fUSDC存款收据甚至可以是Pendle等DeFi协议。

基于信用的RWA协议也没有回避美国国债代币化游戏！Maple Finance最近推出了自己的现金管理池，通过投资于美国国库券和反向回购协议（另一种极低风险证券），让资金发挥作用。

Frax Finance是另一家稳定币发行方，希望通过发布FraxBonds来扩大V3的产品范围。最近的一次治理投票批准了FinresPBC作为V3的金融渠道来提供美国国债的获取方式，为FraxBonds建立高质量收益来源，并为其提供无限的可扩展性。

3、代币化未来

美国国债可能是代币化大规模采用的起点，但采用其他形式的高质量债务证券——这些证券将被货币市场接受，并且只需要很少的审查或管理，如AAA级抵押贷款债券和定期存单——也不会太远了！它们的安全收益流可以很容易地转化为各种金融产品，有助于充分满足市场参与者对被动回报的无尽需求。

毫无疑问，代币化未来的最大障碍就是目前监管的缺失。大型金融机构只是在等待对加密货币的监管措施进一步明确之后再进入，而代币化的成功需要加密领域悬而未决的监管和法律问题尘埃落定。

全球不一致的监管框架也是代币化的主要风险。加密货币可能是一种全球现象，但各国不同的法规只会分隔市场。这将给被不得不游走于不同数字资产框架之间的公司带来巨大困难，并阻止形成真正的全球资产市场，从而削弱代币化可发挥的全部潜力。

一旦加密领域的监管明晰了，就会为参与机构铺平道路，我们最初的代币化产品将占据传统金融市场，然后一直前进不会回头！

公司喜欢创建运营和成本效率，一旦他们意识到可以从代币化中节约时间和成本，他们就会迅速将所有东西转移到链上。每个人都将逃离传统金融体系，以获得全球区块链市场的流动性，那意味着他们可以收获即时的结算和完全的透明度。

尽管存在监管障碍，但有一点是肯定的：代币化将继续存在！

在我们等待监管明晰的同时，请注意，加密领域正越来越多地采用美国国债（以及货币市场将接受的特定类型的证券），正在为一定会来的资产代币化主导的牛市奠定基础。