国泰海通研究：黄金稳定币发展现状如何

要点：

黄金与稳定币的结合存在优势，不过未来发展也需要突破一些障碍。如果机制改善，黄金稳定币可以承担价值储藏的功能，以及特定条件下的支付和结算功能。

黄金稳定币：悄然崛起的“币圈新宠”

在美元稳定币成为稳定币市场炙手可热的“明星币”之后，黄金稳定币也在悄然崛起。顾名思义，黄金稳定币是挂钩黄金的加密货币，它具有与其他种类稳定币相同的特点，即币值稳定和去中心化。

黄金稳定币市场目前呈现“双雄分治”的局面，Tether公司发行的XAUT币和Paxos公司发行的PAXG币各占市场份额的近一半。截至2025年6月，黄金稳定币市场的市值规模达到16亿美元，约占全部稳定币市值规模的0.67%，是排在美元稳定币和加密货币抵押型稳定币之后的第三大类稳定币。

组合优势：稳定币赋能黄金交易

相比黄金ETF和期货等其他黄金投资品，稳定币的去中心化特征提升了黄金交易的便捷程度：

降低时空限制：黄金稳定币运行在区块链上，可实现任意时间的全球快速交易；

降低投资门槛：黄金稳定币对应黄金条块的所有权，在交易的过程中可以实现黄金条块的碎片化分割，最高可分割至小数点后六位（约0.02元）；

降低交易费用：黄金稳定币仅收取较低的交易费用（如PAXG币收取万分之二）。 

黄金稳定币的发展：需突破三类困难

一是黄金与稳定币所具有的货币功能优势的天然冲突。稳定币主要强化了货币的支付和结算功能，而黄金更多发挥的是货币的价值贮藏功能。黄金与稳定币在货币功能上的结合显得较为勉强。

二是黄金稳定币并未发挥出其所应有的价值稳定属性。黄金稳定币的持有者数量极少，这导致了黄金稳定币较低的交易换手率、较浅的市场深度、以及与伦敦金价较高的偏离度。

三是黄金稳定币存在的信用验证问题与区块链追求的去中心化和去信任化的特征相悖。各国对实物抵押型稳定币的监管框架依然滞后，美国和中国香港地区通过的稳定币法案皆仅覆盖法币稳定币，黄金稳定币仍面临合规的不确定性，这也是投资者对其持有谨慎态度的重要原因。

不过，如果机制改善，黄金稳定币仍然可以承担价值储藏的功能，以及特定条件下的支付和结算功能。

风险提示：黄金稳定币大幅偏离黄金现价，投资者和发行方面临法律合规风险。

一、黄金稳定币：悄然崛起的“币圈新宠”

在美元稳定币成为稳定币市场炙手可热的“明星币”之后，黄金稳定币也在悄然崛起。顾名思义，黄金稳定币是挂钩黄金的加密货币，它具有与其他种类稳定币相同的特点：

1）币值稳定：锚定实物黄金，每个代币代表特定重量（如1金衡盎司）的实物黄金，黄金由第三方托管机构储存以确保透明度和安全性。

2）去中心化：黄金稳定币和其他稳定币一样，基于区块链技术发行，通过智能合约实现黄金所有权的数字化映射，支持快速交易和分割转让，并体现出极强的匿名性。

黄金稳定币市场目前呈现“双雄分治”的局面，Tether公司发行的XAUT币和Paxos公司发行的PAXG币各占市场份额的近一半。XAUT币和PAXG币分别在2020年1月和2019年9月开始发行，2021年受益于加密币市场浪潮，XAUT和PAXG的代币发行量均迅猛增长。截至2025年6月，黄金稳定币市场的市值规模达到16亿美元，约占全部稳定币市值规模的0.67%，是排在美元稳定币和加密货币抵押型稳定币之后的第三大类稳定币。

二、组合优势：稳定币赋能黄金交易

相比黄金ETF和期货，稳定币的去中心化特征提升了黄金交易的便捷程度：

1）降低时空限制：黄金稳定币运行在区块链上，可实现任意时间的全球瞬时交易，而黄金ETF和期货交易根据特定的交易所规则，有着一定的时空限制。

2）降低投资门槛：黄金稳定币对应黄金条块的所有权，投资者拥有的稳定币数量在达到一定门槛后，可以要求转换为实物黄金。同时黄金稳定币在交易的过程中，也可以实现黄金条块的碎片化分割，最高可分割至小数点后六位（约0.02元），明显低于黄金ETF和期货的投资门槛。

3）降低交易费用：黄金稳定币提供了更低的黄金交易成本，黄金ETF和期货通常会收取管理费、托管费、手续费等（如国内的黄金ETF一般为0.2%），黄金稳定币仅收取较低的交易费用（如PAXG币收取万分之二）。

三、黄金稳定币的发展：需突破三类困难

2022年之后，黄金稳定币的发展陷入停滞，XAUT的代币发行量在2022年3月后不再增长，而PAXG的代币发行量则先回落而后缓慢上升，且增速不断放缓（图2）。黄金稳定币的发展，需要突破三类困难：

一是黄金与稳定币所具有的货币功能优势的天然冲突。稳定币主要应用于跨境B2B结算、离岸市场流通和加密资产交易，强化了货币的支付和结算功能，而黄金更多发挥的是货币的价值贮藏功能。因此，相比美元与稳定币在货币功能上的“一拍即合”，黄金与稳定币的结合显得较为勉强。

二是黄金稳定币本应发挥出来的价值稳定功能较弱。相较比特币和美元稳定币（如USDT），黄金稳定币的持有者数量极少，XAUT和PAXG的持有人数量总和不到5万个钱包地址，表明黄金稳定币的持有集中度较高，这导致了黄金稳定币较低的交易换手率、较浅的市场深度、以及与伦敦金价较高的偏离度。在黄金稳定币的“稳定”属性被削弱的情况下，投资者或更愿意持有黄金ETF或者期货等其他替代品。

三是黄金稳定币存在的信用验证问题。发行方拥有的黄金储备是黄金稳定币的价值保障，而这需要依赖中心化托管机构和审计机构进行存储和验证。例如，在2022年PAXG被质疑其发行的代币数量远高于发行方拥有的黄金储备量，从而引发了一轮赎回潮。当前，各国对实物抵押型稳定币的监管框架依然滞后，美国和中国香港地区通过的稳定币法案皆仅覆盖法币稳定币，黄金稳定币仍面临合规的不确定性，这也是投资者对其持有谨慎态度的重要原因。

不过，如果机制改善，黄金稳定币仍然可以承担价值储藏的功能，以及特定条件下的支付和结算功能。

四、风险提示

黄金稳定币大幅偏离黄金现价，投资者和发行方面临法律合规风险。