今年降息无望？FOMC会议纪要比鲍威尔还鹰

美联储内部对通胀持续性的担忧正在加剧，这可能让市场对年内降息的预期落空。

摩根士丹利最新发布的研报显示，美联储6月会议纪要显示官员们对通胀持续性的担忧加剧，多数参会者认为关税可能导致持续通胀并带来预期失稳风险，这一表态比主席鲍威尔在6月记者会上的立场更为鹰派。摩根士丹利预测美联储今年不会降息，但2026年将降息175个基点。

关税担忧超预期 通胀风险仍是主要考量

今年6月，美联储利率决议仍然按兵不动后，鲍威尔在记者会上表示，关税对通胀的影响可能会更加顽固，预计未来数月将出现一定幅度的通胀压力上升。关税的总体影响有多大、会持续多久、什么时候完全体现出来，都非常不确定。他对就业市场情况满意，表示“劳动力市场并没有在呼吁降息。”

在摩根士丹利看来，这一次联邦公开市场委员会（FOMC）的会议纪要更为“鹰派”，而支撑鹰派观点的最关键内容仍然是——通胀。“大多数参与者”仍然认为关税可能导致通胀持续，并有破坏通胀预期稳定的风险。

会议纪要指出，在讨论通胀前景时，参与者注意到关税增加可能对价格造成上行压力。然而，这些影响的时机、规模和持续时间存在相当大的不确定性。

该投行估计，当前有效关税税率约为17-18%，明显高于6月会议时的13%水平。

6月会议纪要显示，虽然一些与会者指出关税将导致物价一次性上涨不会影响长期通胀预期，但大多数与会者认为关税可能对通胀产生更持久的影响。同时，快速变化的经济政策环境使得美联储的政策判断变得更加复杂。特朗普扩大了对美国贸易伙伴征收关税的范围，同时在税收、移民和监管等方面推进政策变动，这些都加剧了经济不确定性。

降息有可能，但仍然高度依赖通胀情况

研报写道，关于当前政策立场，六月会议纪要显示美联储对紧缩程度的评估略有软化，将其描述为“适度或温和紧缩”，而非五月时的“适度紧缩”。

同时，在评估合适的政策路径时，“大多数与会者判断今年内降低（利率）目标区间……可能是合适的”。但他们为预期的降息设定了以下参考指标：通胀压力“暂时性或温和”、中长期通胀预期稳固锚定、或经济活动及劳动力市场状况出现一定疲软。因此，大摩称当前保持耐心是合理的：

倘若关税向通胀的传导效应低于预期，或者劳动力市场显著疲软，那么目前预期今年降息一次或多次的多数人可能实现其计划。当前，美联储尚不确定哪种担忧更具分量。因此保持耐心是合理的。

但大摩强调，FOMC的决策高度依赖通胀数据，而非就业数据。

FOMC与会者讨论了多种情景，描述的反应函数高度依赖通胀数据，对就业数据的依赖相对较低。

等待，继续等待

大摩报告指出，鉴于经济增长“稳健”、失业率“处于低位”、政策具有限制性以及关税影响的高度不确定性，FOMC仍处于观望模式，重申他们“有良好条件等待更多明确性”。

该行维持其预测：2025年不降息，但在2026年当通胀冲击被证明是暂时性的且实际经济活动因关税作为消费和商业支出税收而放缓时，将降息175个基点。

FOMC会议纪要显示，大部分美联储官员仍认为，美国整体经济稳定，使其在利率调整方面可以保持耐心。纪要称：

政策制定者认为经济增长“稳健”，失业率“处于低位”。与会者一致认为，尽管关于通胀和经济前景的不确定性已有所减少，但在调整货币政策时仍应采取审慎态度。

联邦基金利率期货合约显示，投资者预期9月和12月将分别有一次降息。鲍威尔近期公开讲话中并未为7月降息铺路，市场普遍认为9月更可能成为降息的起点。