灰度IPO：一场瓶颈期的“自救”

随着比特币突破 12万美元，加密市场迎来新一轮上升周期。资本市场层面，加密企业正掀起一场前所未有的 IPO热潮。

当地时间周一，加密资产管理巨头Grayscale（灰度）宣布，已向美国证券交易委员会（SEC）秘密递交IPO申请文件，计划在美股公开上市。这标志着继稳定币巨头Circle成功IPO之后，又一家核心加密公司即将登陆资本市场。

Grayscale：加密资管之王，打赢监管“官司”的赢家

Grayscale 成立于2013年，是加密投资领域最具代表性的资产管理机构，隶属于Digital Currency Group（DCG），总部位于康涅狄格州斯坦福市。

公司目前管理超过330亿美元资产，涵盖比特币、以太坊、Solana 等30余种加密投资产品，其旗舰产品 GBTC（比特币信托）一度是机构投资者接触加密资产的唯一主流工具。

Grayscale 与美国监管之间的关系极具戏剧性。

2021年，其向 SEC 提交将 GBTC 转换为现货比特币ETF的申请，但遭拒。2022年至2023年，Grayscale 与 SEC 展开法律大战，最终法院裁定 SEC 拒批“任意和武断”，Grayscale 获胜。这场胜利不仅为 Grayscale 打开ETF之路，也直接推动美国首批现货比特币ETF的正式诞生，加速了SEC在2024年初批准包括贝莱德和富达在内逾十只现货比特币ETF的上市。

GBTC市场地位的“反转”：新巨头崛起下的“掉队”

然而，在ETF市场化运作后，GBTC的境遇出现分化。目前，贝莱德集团的iShares比特币信托ETF（IBIT）凭借0.25%的低费率，其资产规模已达到GBTC（约210亿美元）的三倍，对GBTC形成了显著的市场压力。

数据显示，贝莱德的iShares比特币信托ETF（IBIT）在推出仅18个月后，其资产管理规模已突破70万枚比特币（约合760亿美元）。截至2025年7月7日，IBIT已累计持有698,919枚比特币，并在独立日假期后净流入约1,510枚比特币，成功突破70万枚大关。彭博高级ETF分析师Eric Balchunas指出，IBIT已成为贝莱德旗下1,197只ETF中第三大创收产品，距离榜首仅差90亿美元。

此外，富达的FBTC也已超越GBTC，以超过20万枚比特币的资产管理规模位居第二。

在这些新ETF的强势围攻下，GBTC从先行者变为“掉队者”，核心原因在于其固有的高昂管理费率和遗留问题：

• 费率劣势：这是GBTC在激烈竞争中败下阵来的最直接原因。GBTC的年管理费率高达1.5%，而贝莱德IBIT和富达FBTC等竞争对手的费率普遍仅为0.25%。在追求成本效率的ETF市场，资金天然会流向费率更低的同类产品，以最大化投资回报。

• 历史性赎回压力：在转换为ETF之前，GBTC长期以封闭式信托运作（2015年转向OTC市场），其份额不具备直接赎回机制，并经常出现二级市场折价交易现象。转换成ETF后，其可赎回机制的开启，使得此前因折价而被“套牢”的大量资本得以套利性退出。据最新披露，GBTC在转换后比特币持有量已从约619,220枚BTC锐减约70%，至仅剩184,226枚BTC，这部分抛售是其历史结构性问题的必然释放，并非简单的市场竞争所致。

这种“费率剪刀差”与巨头“虹吸效应”以及历史包袱的共同作用，使得GBTC即便拥有先发优势，也在市场化竞争中迅速被边缘化。

如今，灰度选择在当前时点寻求上市，既是对GBTC市场表现分化的应对，也是其作为数字资产管理巨头在加密行业迈向主流化过程中的一次主动战略调整：

• IPO能为灰度带来新的外部资本，用于产品创新、技术升级、市场营销以及潜在的并购。充足的资金流能帮助灰度开发更具竞争力的产品（例如，灰度已推出费率更低的Bitcoin Mini Trust），从而减少对GBTC的过度依赖，并应对激烈的市场竞争。

• 强化品牌与提升机构认可度： 成功上市将极大提升灰度在传统金融市场的公信力与品牌形象。上市本身就是一种强大的监管背书，有助于吸引更多主流机构投资者和零售客户。

加密企业IPO，一个逐渐拥挤的舞台

灰度此次秘密提交IPO申请并非孤例，而是当前加密行业全面拥抱公开市场的一个缩影。就在灰度递表前一个月，就在 Grayscale 提交S-1申请一个月前，稳定币发行商 Circle（USDC 发行方）于美股上市，股票代码 CRCL，上市首日暴涨168%，市值达到426亿美元。

而另一个备受关注的上市候选人，是由 Winklevoss 双胞胎创立的美国加密交易所 Gemini。该平台以合规著称，早在2021年就有上市打算。近年来 Gemini 积极拓展业务，推出信用卡、理财产品并进军欧洲与亚洲市场。据The Block报道，Gemini 已与投行接洽，正在准备提交IPO申请。

过去数年因与 SEC 纠纷陷入泥淖的 Ripple，也已重启其IPO计划。随着法院在2024年底裁定 XRP 本身“不构成证券”，Ripple CEO 明确表示公司“正在积极筹备IPO”，只是“等待最合适的市场窗口”。

以下为可能IPO的热门加密企业列表（截至2025年7月：

背后推动力：政策窗口 + 机构入场

这一轮加密IPO热潮并非偶然。首先，美国监管格局正在转变，国会正审议三项关键法案，旨在就稳定币、交易所注册、资产定义等核心问题达成立法突破。此外，总统特朗普对加密持支持态度，更进一步提振市场信心。

其次，与以往散户主导的牛市不同，当前市场由机构推动。Bernstein 在最新报告中指出：

“监管清晰化将推动加密资产更深度地融入传统金融。当前牛市背后的真正力量，是华尔街与机构资金。”

加密行业将迈入一个全面制度化、合规化、资本化的新阶段，其未来发展将不再仅仅是币价波动的叙事。