SEC 放行 DTCC 代币化计划 解读 RWA 赛道潜在机遇

作者：陈默

1. 大行情

从市场声音来说，基本处于集体看空的状态，单纯看线交易的群里已经看到 5 万以下了。投研党这边也是非常悲观，普遍认为已经很难有好的创新跑出来了，而且注意力和资金都被 AI 圈吸血严重。

上周聊过的策略是，放弃大部分山寨，转到主流资产上，基本集中在 BTC 和 ETH，山寨资产只留了一部分有现金流业务的项目，比如 AAVE, LINK 等，公链和 L2 基本都换成了 ETH。

跟上个周期比，我觉得自己变得很保守了，LUNA 后的熊市，我出手抄底了大量山寨，虽然最终总账是盈利的，甚至见证了像 AAVE 这样再次崛起的项目，但也经历了太多归零的故事。

这个周期的情况有点不同，我觉得被错杀的山寨已经很少，市场的计算能力和评估能力都有很大提升，「捡漏」不是那么好捡的。

特别是这个周期有大量没有实际业务的项目，还有为了完成之前融资任务的转生项目，这些项目很危险。

当然如果真的有好机会，还是会买，但现在基本看不到。

从 11 月初开始，我们已经连续处于恐慌 - 极度恐慌之间 1 个多月

2.Aave DAO vs Aave Labs 的治理权力争议

最近吵的非常凶，写了一篇文章，推荐阅读。这背后也是全行业面临的治理困境。

3.Aave V4 更新了清算机制，减少了过度清算

4. 关于这个周期爆火的稳定币公链

这个赛道在目前有点尴尬，市场的解读也有问题，Plasma 刚上线的时候，很多人认为要砸其他公链的饭碗了，要把 USDT 的份额拿走，但实际上对以太坊、波场的影响非常小，即使投放大大量的代币奖励，也并没有拿到太大的市场份额。

而这个赛道真正的叙事是打开圈外的稳定币市场，毕竟在本周期稳定币合规法案通过的环境下，稳定币创业是一个占据天时和地利的赛道，但目前并没有看到任何一家能够打通这个事情，当然难度也很大，我觉得后续这才是考验一个稳定币 L1 的关键因素，而不是不停的卷存量稳定币市场。

5. 股票代币化和 RWA 赛道

DTCC 被 SEC 批准了资产代币化的计划，这个新闻再次引发了市场对这个赛道的关注，从风向上来说，SEC 已经是非常开放且支持的态度来推进这件事，而且有文件、有细则、有标准。

DTCC（Depository Trust & Clearing Corporation，存款信托和清算公司）是全球领先的金融市场基础设施提供商，处理全球超过 90% 的美国股票、债券和国债交易。

首先是 SEC 无异议函中定义的「符合要求区块链」的一些标准：（节选）

• 可靠性和弹性：区块链网络必须展示高可靠性和弹性，包括基于可用性、性能和历史中断记录的评估，以防止运营中断。

• 合规功能支持：仅 DTCC 参与者可注册钱包，并对钱包活动负全责。网络必须支持合规意识功能，包括分发控制（防止向非注册钱包转移）和交易可逆性（允许 DTCC 通过根钱包强制转换或转移，以处理错误条目、丢失代币或恶意行为等「反转条件」）。

• 可观察性：即使使用隐私功能（如零知识证明），网络也必须允许 DTCC 直接或通过支持技术观察所有代币转移。

• 钱包筛查：DTCC 需自行筛查注册钱包，以确认符合外国资产控制办公室（OFAC）要求。

源文件链接我贴在这里了 →点击阅读

这边我觉得如果在现有公链中挑的话，我仍然认为以太坊 /L2 是最符合的，特别是 SEC 的原文中提到了 ERC-3643，在 SEC 函中被明确提及作为合规意识协议的示例，支持分发控制和交易可逆性。另外 DTCC 此前已使用过 Ethereum 进行试点项目（2020 年 Project Whitney）。

另外就是对现有 RWA 项目的一些影响，市场很多解读是负面的，但这里有理解有误的地方，我个人解读还是偏利好。

首先这件事是服务给机构客户的（主要针对 DTC 的参与者及其客户，这些参与者通常是金融机构，如银行、经纪商和资产管理公司），跟散户没有直接关系，所以对现有的 Ondo 等股票代币化产品并不是冲突的关系（这一点上市场解读有误），它对于机构客户的提升是更快的结算和效率提升，打开 24/7 交易的可能，并且能通过智能合约实现一些自动化管理（降低人工干预）。

从散户视角来说，机构结算更快、成本更低，可能导致经纪商（如 Robinhood 或 Fidelity）降低手续费或佣金，转嫁给散户。散户通过机构产品（如 ETF 或共同基金）交易时，可能体验到更快的订单执行和更好的价格发现，同理在使用 Ondo 这类产品时，理论上也可能受益，因为它底层也是依赖于链下机构的执行效率。

所以这个关系很微妙，SEC 从态度上开始支持股票代币化，技术上也开始了推进，但对于 Ondo 这类链上的「灰色地带」业务，并没有明确如何监管，同时还能在现有政策下获益。估计短期内还是放养的状态，规模做大后可能会不一样，到时候在看了，在当下我的解读是利好。

（本月，美国证券交易委员会（SEC）正式结束了对 Ondo Finance 的为期两年的调查，并确认不会对其提出任何指控。）

6.Ondo 的股票代币能在链上支持单笔 10 万美金的交易

链上其实没有这么大的池子。这是怎么实现的？

它用了一个非常聪明的方式就是自己 mint 一个稳定币 USDon，然后在有购买需求的时候直接 mint 股票代币，用自己的 USDon 做桥，就不需要外界流动性了，因为股票代币和 USDon 都是它自己说了算，理论上可以无限流动性。反之有人出售的时候，它就先把股票代币销毁，然后根据 Oracle 报价换成 USDon，再兑换成用户想要的链上资产。

关于 USDon，从成分上来说，它的抵押品是美元和美债等高流动性资产，放在一个受监管的经纪账户中。链上这边与 USDC 共同放在一个 Swapper 合约里，当发生交易时，用 USDon 当中介资产。

比如，购买 NVDAon，用户输入 USDC → swapper 转换为 USDon → 使用 USDon mint NVDAon，所有在单笔交易中完成。

swapper 是一个智能合约池，持有 USDon 和 USDC 的流动性。如果流动性充足，转换就能即时 1:1 完成，太大额的话，超过流动性阈值就得等了，或者分批交易，这个合约的流动性是由 Ondo 自己维护的。

理论上 Ondo 可以通过向 Swapper 注入更多 USDon（或对应 USDC）来扩大支持的单笔交易规模。其实后面唯一的问题就是，如果需求量上来，高频交易可能会暴露 Swapper 的瓶颈，这就比较考验链上的性能，以及 Ondo 对 Swapper 的再平衡和管理能力。

对于 Ondo 来说，虽然目前来看它的实现方案最优，流动性最好，但跟 ONDO 代币没什么关系，同时这个项目的量能不能做起来，是否会有监管问题，也不太好说。目前它仍然处于「灰色地带」。但如果你想为股票代币化这个叙事买单，那 Ondo 应该是绕不开的。

7. Ethena 更新了 Season 4 空投，增加了 HyENA 相关的部分

对于超过 2 亿奖励的用户，需要在 HyENA 上存款并持有 HLPe 或 USDe 至少 2 周，且必须是连续的，存款金额要求是每 200 万奖励对应 1 USDe，按照底线 2 亿奖励计算，那就是 100 USDe。

除了存款以外，需要用户在 HyENA 上做一笔任意大小的交易。奖励以 uENA 发放（Hyper 上的 ENA 版本），第一批在 12 月下旬开始，共两个月的窗口期，持续到 2 月结束，也就是在这 2 个月期间，自己选任何一个连续 2 周的时间存款。

等于在强行给 HyENA 导流，Ethena 非常重视 Perps 这块业务（毕竟非常赚钱）

8. tempo 上线测试网

Stripe 和 Paradigm 共同孵化和开发，合作伙伴 Anthropic AI、Coupang、Deutsche Bank、DoorDash、Lead Bank、Mercury、NuBank、OpenAI、Revolut、Shopify、Standard Chartered、Visa。

Tempo 的目标是解决现有区块链在支付领域的痛点，如高费用、延迟和不确定性，使稳定币成为主流支付工具。