以Algorand为代表的 “荷兰式拍卖”式代币发行 能干掉代投吗？

最近一段时间，由麻省理工大学教授、图灵奖得主Silvio Micali发起的公链项目Alagorand大火。 

除了项目本身和团队以外，Alagorand的代币ALGO通过“荷兰式拍卖”的方式进行定价，也让投资者津津乐道。

截图来自Algorand官网

一些投资者估计还不太了解“荷兰式拍卖”，下面黑钻君跟大家介绍一下。 

荷兰式拍卖，简单来说就是“减价式拍卖”，拍卖标的的竞价由高到低依次递减直到第一个竞买人应价（达到或超过底价）时击槌成交的拍卖。

减价式拍卖通常从非常高的价格开始，高得有时没有人竞价，这时，价格就以事先确定的降价阶梯，由高到低递减，直到有竞买人愿意接受为止。

比如，6月19日在Alagorand项目的拍卖中，2500万个Algo将以10美元的起拍价和0.10美元的底价出售。

在拍卖期间，Algo的价格以初始价格开始并继续下降，直至达到底价或所有出售的Algo以拍卖的清算价格出售。价格随着时间的推移呈线性下降。 

6月19日，Alagorand项目一共出售了2500万个，占5年内总量100亿枚的0.25%，拍卖结算的价格是2.4美元。

截图来自Alagorand官网 

Algorand准备分5年以荷兰式拍卖的方式将30亿枚Algo投入到市场进行流通。

预计 Algo 的流通供应

每次拍卖2500万，一个月两次，一年24次，5年也就是要进行120次拍卖。

允许符合条件的用户参与者购买，并可以选择在购买后一年内退款。

如果基金会出售Algo，那么退款政策允许购买者在一年后的7天窗口内以以下金额将Algo退回基金会：

• 如果原始拍卖结算价格为1美元或更高，则退款金额将为原始购买价格的90％；

• 如果原始拍卖结算价低于1美元，则退款金额将为原始购买价减去0.10美元。

这种下行保护的程度取决于拍卖中的结算价格，如下图所示：

截图来自Alagorand官网

除了ALGO项目以外，还有Gnosis，Polkdot以及RDN等区块链项目都采用了荷兰式拍卖。 

荷兰式拍卖解决定价难题 

不管是区块链项目，还是互联网项目IPO，都存在定价困难问题。

定价高了会吓跑投资者，不利于股票销售，承销商不愿意；

定价低了，项目方估值低，自然也不愿意。

因此在企业IPO，定价问题一直是双方关注的焦点。 

比如当当网上市的时候，因为定价纠纷，李国庆和摩根士丹利隔空对骂了一个多月。 

美国时间2010年12月8日，当当网在纽约证券交易所正式挂牌上市，发行价格为16美元，收报29.91美元，上市当天股价即上涨86%。 

因此李国庆认为当当网的股票定价太低了，和其承销商摩根士丹利怒怼了一个多月。

（按照当当网提交给美国证交会的文件，当当网联合总裁李国庆在上市当天以当当网发行价每股16美元出售650万股普通股，约合130万股ADS，套现2080万美元。） 

明显卖亏了，所以当当网CEO李国庆在微博上表达了对承担当当网上市业务的投行摩根士丹利的不满，并称当当网备受资本欺负，故意压低价格。 

李国庆甚至写了一首摇滚歌词，歌词中透露投行曾经为了拿到生意给出当当网10-60亿美元的估值，可是到香港写招股说明书时正值朝韩冲突，只给出了7-8亿美元估值。

到了上市时明知次日开盘当当市值会有20亿美元，还仅仅定价16美元，估值仅11亿美元。 

谷歌IPO采用荷兰式拍卖给股票定价 

一般的新股发行要经过“初步询价”和“累计投标询价”两个步骤。

首先新股发行人及其承销商先通过对拟上市企业进行财务评估以及向机构投资者初步询价的方式，得出新股IPO的价格区间及相应的市盈率区间。

然后再通过累计投标询价得出大多数投资者都能接受的最终IPO价格。 

谷歌（google）上市时没有按照传统的规矩，而是采用荷兰式拍卖，开启自己的IPO之路，具体步骤如下： 

⑴谷歌自己发表公告，宣布发行股票的最大股数和股票潜在的价格区间；

⑵投资者看到这个公告以后开始同时提交订单，然后在订单上写清楚，我愿意以多少价格购买多少股股票；

⑶根据一个由高到低的拍卖方式，出价最高的投资者可以优先购得股票，最后的结算价格是将所有的股票全部卖出的价格。

整个IPO过程都是在网上透明公开的流程，所以投行的操作空间是比较少的，经过一系列的运作，谷歌最终以85美元的价格发行，开盘就涨到了100美元。 

此外，美国另外三家著名企业：管理软件公司NetSuite、投资机构Morningstar和经纪服务公司Interactive Brokers Group也都一致地选择了荷兰式拍卖。  

通过拍卖的方式，其代币的价格由市场来决定，拍卖公开透明，而不是像以前一样靠代投，而且很多代投都会中间加价，扰乱了市场的秩序。

由于荷兰式拍卖的公开透明和定价市场化的优势，未来越来越多的明星区块链项目在众筹的时候，大部分都会选择这种方式。

并不是所有的区块链项目方都适用于采用这种方式来进行 1CO ，因为它需要项目本身具有强大的市场地位和足够高的知名度，比如ALGO，否则都没有投资者关注。