Binance Research | 五月加密市场洞察

摘要

• 尽管美国贸易政策的不确定性导致市场波动较大，2025年5月加密货币市场上涨10.3%，延续4月涨势。BTC和ETH空头仓位受英美贸易协议影响，被清算近10亿美元，随后美欧关税暂停再次引发1.83亿美元清算。与此同时，企业采用率有所提升，TwentyOne Capital购入BTC以作为资产储备，Sharplink宣布推出新的ETH金库。

• 美国现货比特币ETF在5月吸引52亿美元净流入，为2024年11月以来最高。比特币创历史新高，受美国稳定币立法和香港立法支持推动。但月底获利了结和宏观不确定性导致两天内近10亿美元资金流出，为2月以来最大。ETF在价格发现中作用显著，BlackRock的IBIT领先流入，Grayscale的GBTC流出3.2亿美元，呈现“赢家通吃”趋势。

• 企业BTC金库持续扩大，5月份共有116家上市公司持有80.91万枚BTC，创下历史新高（约11.2万美元/枚）。受监管明确及2025年公允价值会计规则影响，企业FOMO明显。部分企业开始适度配置以太坊、SOL和XRP。未来金库规模增长受宏观经济、监管及市场周期影响。

• 2025年5月的加密货币市场突显出明显的结构性分化和板块轮动。去中心化金融 (DeFi) 增长了19.0%，这得益于新产品发布、收益机会、资金轮动以及总锁定价值 (TVL) 的上升，远超BTC创下历史新高后11.1%的稳健涨幅。相比之下，游戏和Layer 2 (L2) 市场表现依然疲软，尽管市场情绪普遍乐观，但回报却出现负值。

• 2025年上半年，代币化现实世界资产 (RWA) 市场规模飙升逾260%，总估值达到230亿美元。目前，代币化私人信贷和美国国债占据主导地位，分别占市场份额的58%和34%。随着监管框架日趋清晰，该领域有望持续增长，并吸引更多主要行业参与者参与。

五月加密市场综合表现

5月份，加密货币市场上涨了10.3%，延续了上个月的上行势头。市场波动依然较大，主要受贸易政策动态影响，尤其是美中关系。尽管两国同意将关税降至30%，但由于长期贸易政策的不确定性依然存在，加之双方紧张关系有所回升，市场对此反应不一。5月底的一项法院裁决暂时中止了所有关税，短暂提振了市场情绪。但关税随后被恢复，引发了对潜在经济扰动的担忧，加剧了市场波动和投资者的谨慎情绪。

尽管宏观环境复杂，主要加密资产在本月仍表现强劲。比特币创下了111,970美元的新历史高点，得益于机构采用的增加以及市场对其作为战略资产和宏观对冲工具长期价值的信心。例如，TwentyOne Capital公开披露其新增持有4,812.2枚比特币，总持仓达到37,230枚。

以太坊在此期间也实现了43.9%的强劲反弹，这与Pectra升级的成功实施密切相关。此次升级带来了多项关键改进，包括提升扩展性、加强安全性以及优化开发者体验。这些因素共同推动了市场对以太坊长期潜力的新一轮乐观情绪，推动价格大幅回升并吸引了更多关注。此外，Sharplink宣布设立新的以太坊国库，也进一步体现了投资者对该资产日益增长的需求和信心。

图 1：5月加密市场总市值环比上涨10.3%

图 2：市值排名前10的加密货币价格表现

按照五月币价涨幅从高到低的表现来看：

• HYPE 在5月大涨 78.5%，涨势主要受即将到来的空投预期以及由高频交易产生的手续费收入支持的大规模代币回购所推动。平台营收创下历史新高，甚至超过了以太坊和Solana的同期收入。未平仓合约（Open Interest）达到 101亿美元 的历史新高，24小时交易量突破 189亿美元，使 Hyperliquid 跻身全球衍生品市场前五，仅次于头部加密交易所。

• 以太坊（ETH） 在经历前一个月的低迷后，于5月强势反弹 43.9%，主要归功于 Pectra 升级 的顺利实施，重新点燃了市场对其长期潜力的信心。同时，Sharplink宣布设立新的以太坊国库，进一步凸显市场对ETH作为储备资产的兴趣不断上升。

• 狗狗币（DOGE） 5月上涨 12.9%，得益于 21Shares 提交现货 DOGE ETF 的申请，表明机构对该资产的接受度正在提高，也预示着DOGE未来可能更容易触达主流市场。此外，活跃地址数暴涨 528%，显示用户活跃度和链上交互显著增强，为价格带来强劲支撑。

• 比特币（BTC） 在5月上涨 11.1%，一度冲高至 111,970美元的历史新高，随后小幅回调。涨势主要受到 现货ETF资金流入 和 机构加速配置 的驱动。在政策方面，美国新罕布什尔州和亚利桑那州已正式批准将比特币纳入州级储备，德克萨斯州也即将获得州长签署通过。

• BNB 5月上涨 10.1%，受到市场关注的关键事件是由特朗普支持的稳定币 USD1 正式上线，其中 99%的供应（超过20亿美元） 均发行在 BNB Chain 上，进一步巩固了该链在稳定币发行生态中的重要地位。

• Solana（SOL） 在5月上涨 9.3%，主要受到 Sol Strategies 提交10亿美元募资计划（Shelf Prospectus） 和 DeFi Dev 将流动质押的SOL纳入国库资产 的影响，显示机构对Solana生态系统的高度认可。这些资本流入表明Solana正持续获得机构青睐，有助于提升其市场可信度与流动性。

• 波场币 (TRX) 5月上涨了 9.2%，得益于 Tether 近期在Tron主网上增发了 10 亿美元 USDT，使得Tron上USDT 供应量首次超越ETH。这进一步巩固了Tron在稳定币发行市场中的主导地位，其低手续费和更快的交易速度使其成为USDT发行的首选公链之一。

• ADA 和 XRP 五月表现平稳，分别小幅上涨了 0.6% 和 0.5%。

• SUI 在4月经历强劲上涨后，于5月下跌 4.6%，主要由于 Cetus协议遭黑客攻击，用户资金损失约 110万美元。此次安全事件引发社区对平台安全性的担忧，短期内打击了投资者信心，并对币价造成一定压力。

2.1 去中心化金融（DeFi）

图 3：主流区块链的TVL（总锁仓量）占比

2025年5月，去中心化金融（DeFi）总锁仓量（TVL）环比增长21.4%，与整体加密货币市场的上涨趋势一致，反映出市场对以太坊及其二层网络（L2）的关注正在重新升温。TVL的强劲增长，主要由 Base网络 推动，该网络在地址数、交易量以及跨链桥接资产总额方面均创下历史新高，背后是借贷协议快速发展的支持。在前五大DeFi生态系统中，ETH市占率显著上升，Tron略有增长，而BNB链、Solana和Arbitrum则有所下滑。值得注意的是，以太坊Pectra升级增强了网络基础设施，进一步吸引了用户，推动了整个生态的增长。

稳定币市场也同步扩张，推动链上活动持续增长。稳定币整体市值在5月增长4.5%，受益于利好的监管消息和在支付平台（如PayPal）上应用场景不断拓展。USDC发行方Circle已完成IPO，并宣布与多家主流支付网络和金融机构达成合作，推动USDC在跨境支付和清算中的使用。这些合作不仅提升了交易效率，也强化了稳定币在传统支付体系中的流动性和实用性。但USDC市值出现下滑，市占率从26.2%下降至24.3%，USDT的市场主导地位进一步加强。

2.2 不可流通代币（NFT）

图 4：NFT月度交易量变化

2025 年 5 月，NFT总销售量额环比增长22.5%，与整体加密市场的牛市情绪相呼应。尽管以太坊稳居 NFT 销售额第一大公链，但基于以太坊的 NFT 销售量却下降了 20.9%。Polygon上的 NFT 销售额提升至第二，得益于基于 RWA 的 NFT 平台 Courtyard 的持续扩张，该平台将收藏卡牌实物资产进行NFT化，持续吸引用户和交易量。比特币链上的NFT销售额则上涨14.4%，增长动力主要来自Ordinals和BRC-20系列NFT的交易活跃。在前20大NFT项目中，部署于Immutable公链的《Guild of Guardians》销售额上涨了40%；而以太坊上的知名系列如Doodles和Good Vibes Club也实现了明显的销售增长。虽然当前NFT市场尚未恢复到此前的高点，但随着NFT在艺术与收藏品之外的多行业场景中被广泛应用，市场信心正逐步回升，显示出该领域仍处于持续创新与发展阶段。

五月加密行情的关键数值图表

美国现货BTCETF五月表现强劲

图5：比特币ETF取得2024年11月以来最强劲的资金净流入

美国现货比特币ETF在5月份出现大幅净流入，总额达到52.5亿美元，为自2024年11月以来的最佳表现。这凸显投资者通过受监管的ETF产品进行BTC投资的持续需求。但五月行情并非毫无波动，最后两个交易日合计净流出达到 9.62 亿美元，创下自 2 月底以来最大规模的两日回撤。

欧洲、香港和美国在数字资产监管方面的利好消息，以及积极的美国经济数据提振了风险资产情绪，使得 5 月中旬前ETF持续获得资金流入。BTC在5月下旬期间强势上涨并创下历史新高（ATH），但随着月底临近，二级市场利率上行以及贸易不确定性再度升温，市场情绪逆转，打断了连续五周的净流入趋势，使得最后一周出现净流出。

数据显示，ETF资金流向与比特币现货价格之间的联系愈发紧密：资金流入通常伴随价格上涨，资金流出则常伴随价格回调。比特币ETF正逐步成为价格发现和资金配置的关键工具，其影响力已开始重塑传统加密交易所的市场结构。因此，ETF资金流已成为衡量市场情绪和预判走势的关键指标。

在各大ETF发行商中，BlackRock的IBIT表现最为突出，几乎吸收了全部净流入资金——主要源于其他竞争产品的持续资金流出。Grayscale的GBTC由于费率较高，仍面临资产流出压力，即使去年推出了费率仅为0.15%的“比特币迷你信托”产品，也未能扭转趋势，5月仍流出3.2亿美元。ARK Invest的ARKB以2.9亿美元的净流出位列第二，而其他发行商的资金流动则基本持平。这表明机构资金更倾向于流动性更强、品牌认知度更高的主流产品，如BlackRock，预示着比特币ETF市场或将演变为“赢家通吃”的竞争格局。

比特币在企业财库中的影响力持续扩大

图 6：116家上市公司持有的比特币总量已达809,100枚

企业比特币财库持续大幅扩张。目前已有116家上市公司共持有809,100枚比特币，高于一年前的312,200枚。仅自4月初以来，就新增近10万枚BTC，超过25家公司披露了新的持仓。今年平均每月购入量超过40,000枚。新进企业包括Trump Media、Nakamoto、GameStop和PSG，其中Strategy依然占据总持仓的71.7%。

比特币创下约11.2万美元的历史新高，引发了企业新一轮的FOMO情绪，纷纷寻求资产负债表增长与对冲通胀的手段。在宏观不确定性加剧的背景下，“数字黄金”的叙事更加牢固。监管方面愈加明朗，美国政策制定者释放出更宽松的信号，而2025年的会计准则变更也允许以公允价值计量——取消了减值限制，使企业持有比特币更具吸引力。

尽管比特币仍是核心储备资产，但部分公司也在探索ETH（例如SharpLink拥有4.25亿美元的以太坊资产）、SOL和XRP，尽管非BTC资产仍属于小众领域，且通常与公司转型为代币持有型实体有关。

但策略也存在结构性风险。许多公司的股价与加密资产持仓高度挂钩，通常存在显著溢价。随着采用范围扩大，这些溢价正在缩小，而新进入者在市场压力下将面临更多治理、风险和流动性方面的挑战。展望未来，企业加密财库的演变将取决于宏观环境、监管演进及市场周期。目前动能依然强劲，Bitwise预测企业财库持有量到2026年可能超过100万枚BTC。

DeFi 引领更广泛的行业分化

图 7：DeFi在5月跑赢所有主要加密行业，涨幅达19.0%

2025年5月，加密市场表现出行业分化。DeFi表现领先，飙升19.0%，跑赢比特币11.1%的涨幅。DeFi是唯一跑赢BTC的板块，反映出资金广泛轮动以及市场对协议创新和收益机会的重新关注。链上活动和价格走势同步上升，DeFi的TVL回升至2月初以来的最高水平。

游戏和Layer 2（L2）板块持续走弱，即使比特币创下新高也显示亏损状态。取得适度涨幅的板块包括：

●  Meme币上涨9.3%，交易所代币上涨7.9%，受乐观情绪和交易活跃度提升支撑。

●  人工智能（AI）相关代币上涨4.7%，现实资产（RWA）上涨3.6%，反映出领域关注度上升。

●  稳定币温和增长2.2%，符合低波动性特征。总市值超过2500亿美元，连续第20个月实现增长。

代币化现实资产（RWAs）持续刷新高点

图 8：代币化 RWA 不断创下新高，总市值现已超过 230 亿美元

代币化真实世界资产（RWA）行业正经历着显著的增长，其总市值在过去一个月内增长了 6.5%。仅在 2025 年上半年，市场规模就从 86 亿美元激增至超过 230 亿美元，增幅超过 260%。代币化私募信贷目前领先市场，约占58%的份额，其次是代币化美国国债，占比约34%。

2025 年 1 月推出的 ZKSync Era 原生协议 Tradable 是这一增长的主要推动力，它迅速超越了竞争对手，迄今为止代币化资产已超过 20 亿美元。与此同时，代币化 RWA 与 DeFi 协议之间的整合也取得了显著进展。贝莱德的 BuIDLfund 是最大的代币化财资基金，规模达 29 亿美元（比 2025 年初的 6.49 亿美元增长了约 4.5 倍），最近通过 Euler Finance 推出首个直接 DeFi 集成，实现了在 Euler 平台上的借贷。

代币化 RWA 与 DeFi 的日益融合，不仅为链上金融生态系统注入了可靠收益的新来源，还解决了人们对 DeFi 可持续性的长期担忧，使该行业超越了自我推荐的 "乌托邦 "系统，迈向更加稳健和多元化的金融未来。

六月值得关注的加密活动和代币解锁

图 9：2025 年 6 月值得关注的行业活动

图 10：按美元计算的最大代币解锁量

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