以太坊的估值方法

最近，一个关于以太坊估值的网站（https://ethval.com/）突然火了起来。

这个网站有趣的地方在于它给出了10种给以太坊估值的方法，并把每种方法估值的结果罗列了出来。

在这10种方法中，估值最低的不到1000美元，估值最高的超过了9000美元，然后网站综合这10种方法对以太坊给出了一个综合的估值：4800美元。

在这10种方法中，我勉强倾向认同的是DCF和Revenue Yield这两种。之所以说“勉强”是因为我对它们在公式中所使用的数据和计算方法持保留态度。

这个网站的思路让我回想起今年4月2日写的一篇文章《以太坊的商业模式和估值》。对比文章中曾经使用的那个思路，我现在对以太坊的估值基本上没有太大的变化，但在细节方面，现在想得更仔细一些。

关于以太坊的估值，生态中有这样一种观点：

以太坊是个全新的事物，所以对它的估值不能采用传统的估值方法。

如果不采用传统的估值方法，那采用什么方法呢？

于是就出现了各种玄而又玄、只可意会不可言传的估值方式。ethval.com这个网站所罗列的很多方法在我看来就属于这类。

我很认同以太坊是个全新的事物，但我认为不管它怎么新，对它的估值都要回归常识，回归商业的本源：

人们买它或者持有它的核心动机是什么？

很显然，肯定不像比特币那样，把它当“数字黄金”或者当收藏品，而是最终要使用它。

有些人买它的目的不是为了使用它而是憧憬它能升值。

还有人买它是期望通过抵押能获得每年2%~3%的抵押收益。

但无论是能升值还是抵押收益，最终的驱动仍然会落脚到它是某种刚需---------这种刚需在我看来最终还是有人要“使用它”。

如果没有这种刚需，加密生态有大把POS代币，每年都有看上去不错的抵押收益，但为什么买的人乏善可陈？

原因就在于此。

既然它的核心最终一定要落脚到“使用它”，那么根据这种性质，它的价值来源就是整个系统获得的收入，即用户使用以太坊主网给主网缴纳的ETH手续费。

我在前面用未来现金流的方式给Uniswap计算过一次估值。现在依然可以用这种方法给以太坊计算一下估值。

以太坊也是一个永续使用的平台，假设它未来每年的自由现金流收入为a，我们仍然用2.5%作为无风险收益。那么以太坊未来永续现金流的折现计算出来就是：

a * 41.67

折算到每枚以太坊的内在合理价格就是：

a * 41.67 / 1.2亿

这里面最难估算的就是未来每年的自由现金流。

按照区块律动一篇文章（详见文后参考链接）的估算，以太坊2024年全年的手续费收入为24.8亿美元。如果我们以此计算得到的以太坊内在合理市值就是1033亿美元。折算到每枚以太坊的内在合理价格就是861.18美元。

把这个价格和现在3000美元的市价相比，3000美元的市价是“显得高了”。

但我相信的是未来，当以太坊真正成为全世界的链上结算层，并且承载加密支付以及AI经济体后，它的年收入会是我们现在不敢想象的体量。

参考链接：

https://www.theblockbeats.info/news/56660