HashKey IPO：三大业务板块、四大领先探索

作者：张烽

HashKey集团作为亚洲领先的综合性数字资产服务平台，其业务涵盖交易促成、链上服务与资产管理三大板块，并在香港、新加坡、日本、百慕大、阿联酋等多个司法管辖区持有牌照。

根据其招股说明书，HashKey作为亚洲综合性数字资产服务平台，其业务主要围绕三大核心板块展开：交易促成服务、链上服务和资产管理服务，构建了涵盖数字资产交易、链上生态与投资管理的全链条服务体系。

交易促成服务。HashKey交易促成服务是其核心业务，提供一站式数字资产交易平台，覆盖订单簿交易、大宗交易、法币出入金、收益类产品及外汇兑换等服务。平台通过统一的全球订单簿提供高流动性交易功能，并已在香港、新加坡、百慕大等多地获得合规牌照。根据弗若斯特沙利文数据，2024年HashKey在香港市场份额超过75%，是亚洲最大区域性在岸数字资产交易平台。其竞争优势包括机构级基础设施、全天候法币出入金渠道、深度流动性以及严格合规框架，服务对象涵盖机构客户与零售用户。

链上服务。链上服务主要包括质押、代币化及区块链基础设施三大方向。HashKey是亚洲最大的链上服务提供商，全球排名第八，质押资产规模达290亿港元，支持超过80项协议。该板块还涵盖代币化服务，助力机构将现实世界资产（如货币市场基金、债券等）合规上链，并提供端到端的代币发行、托管与治理支持。此外，HashKey自主研发了HashKey链——一条基于以太坊的Layer 2扩展网络，致力于为金融资产代币化及机构级应用提供安全、高效、合规的链上基础设施。

资产管理服务。资产管理服务通过多策略基金为机构与高净值客户提供数字资产投资渠道，包括风险投资、二级市场基金及被动型ETF产品。截至2025年9月30日，HashKey在管资产规模达78亿港元，完成超过400项投资，是亚洲在管资产规模最大的数字资产管理机构。旗下旗舰基金如HashKey Fintech II和III专注于区块链基础设施、Web3及代币化领域的早期与成长期投资，并与博时合作推出香港首批比特币和以太坊现货ETF，进一步巩固了其在合规数字资产投资领域的领先地位。

三大业务板块相互协同，形成从交易、托管、质押到资产管理的完整生态，推动HashKey在合规、安全与创新方面的持续领先。

下面我们结合招股书内容，从融合全球监管政策差异、资产托管与破产隔离、跨境执法协调、知识产权与技术合规等四大领先探索，系统剖析HashKey在IPO过程与其自身业务模式直接相关的领先探索。需要强调的是，HashKey一定程度上代表了行业所面临的共同挑战，当然也蕴含着巨大的机遇。

一、领先探索融合全球监管差异与立法进程

HashKey在多个司法管辖区开展业务，其合规成本与运营灵活性高度依赖各地监管政策的稳定性与协调性。招股书显示，公司已在香港、新加坡、日本、百慕大、阿联酋及爱尔兰等地持有13项牌照及注册，并强调“合规是推动行业负责任且可持续创新的关键”。然而，这也意味着其业务受到多地监管框架的制约，政策变动可能对其商业模式产生重大影响。

香港虚拟资产立法进程的影响。香港近年来积极推动虚拟资产监管体系建设，2023年8月HashKey成为首批获准同时服务零售与专业投资者的虚拟资产交易平台。

目前香港证监会、金管局等机构仍在持续完善监管细则，例如2025年8月1日生效的《稳定币条例》、2025年11月证监会发布的有关共享流动性的通函等。HashKey作为“持牌参与方”，需持续投入资源以适应新规，任何监管要求的收紧或牌照更新受阻均可能影响其业务扩张与盈利能力。

全球监管差异带来的合规挑战。HashKey在招股书中多次强调其“在岸、持牌”模式与“离岸、无监管”平台的区别，突显其合规优势。然而，不同司法管辖区对数字资产的定性、税收、反洗钱等要求存在显著差异。例如，新加坡对数字资产服务提供商的准入要求与香港不同，美国、欧盟等地亦有各自的监管框架。HashKey若进一步拓展至欧美市场，可能需要不断调整与适应这种合规挑战。

监管沙盒与试点政策的不确定性。HashKey通过持股RD InnoTech Limited参与香港金管局的“稳定币发行人沙盒”，并在HashKey Chain上探索代币化证券等创新业务。这类沙盒项目通常具有试点性质，监管机构可能随时调整规则或终止项目，HashKey需要做好预案，包括可能导致相关具体业务中断或针对具体项目的前期投入的成本预估。

二、领先探索数字资产托管与隔离

招股书强调，HashKey采用冷热钱包结合的托管方案，至少98%的客户数字资产存储在冷钱包中，客户法币资金存放于持牌银行的独立信托账户，并称“客户资产与自有资产完全隔离”。然而，在现行法律框架下，数字资产的“破产隔离”地位确实仍存在一定模糊性。

法律定性不明确。数字资产是否属于“财产权”、在破产程序中是否享有独立地位，在不同司法管辖区仍有争议。香港虽已通过《2022年打击洗钱及恐怖分子资金筹集（修订）条例》将虚拟资产纳入监管，但对其在法律上的性质界定仍未完全清晰。若平台发生破产，客户资产能否真正优先返还，仍取决于当地破产法的解释与适用。

托管结构的法律风险。根据招股说明书提供的信息，HashKey通过持牌附属公司HashKey Custody Services Limited提供托管服务，并已获得SOC 1 Type 2、SOC 2 Type 2等认证。

但是，在具体处理托管合同中的条款（如免责条款、责任上限）管理好客户的追索权和跨司法管辖区的资产托管可能涉及的法律冲突，这些都可能需要谨慎处置。

保险覆盖的局限性。招股书提到公司已购买数字资产钱包保险，覆盖冷热钱包，并称“保费在续约周期内稳步下降”。

在具体操作中，保险条款中的进一步成熟，可能要处理好除外责任、赔偿上限或免赔额，以及保险是否覆盖因技术漏洞、内部舞弊或法律变更导致的损失这些问题。

三、领先探索跨境执法协调

HashKey虽主要业务位于香港、新加坡等地，但其股东、客户、合作伙伴与交易对手遍布全球，尤其是与中国内地、美国等司法管辖区的关联可能带来跨境法律风险，领先探索跨境执法协调。

中国内地政策的影响。招股书中提及的股东如海联金汇（Haili Metal One）、万向区块链实体等具有中资背景，且公司在中国内地设有研发团队或供应商。

中国内地对虚拟资产交易、代币发行等活动的严格管制，可能通过关联方传导至HashKey，例如资金往来限制、数据出境监管等。明确而合规地应对内地用户与HashKey平台的关系，是一个需要谨慎处理的问题。

美国司法长臂管辖风险。HashKey的客户中包括美国个人或机构，或使用美元稳定币（USDC、USDT）进行交易，这可能使其受到美国金融监管机构（如SEC、CFTC）的管辖。

美国近年来加强对境外数字资产平台的执法行动，HashKey尤其需要谨慎处理向美国用户提供未注册证券或衍生品的风险管理。

跨境数据流动与执法协助。HashKey在多个司法管辖区存储和处理用户数据，可能面临跨境数据调取请求。例如，美国《云法案》、欧盟《通用数据保护条例》等均赋予执法机构在一定条件下跨境获取数据的权力。HashKey需要构建多重合规风险管理体系，以平衡不同司法辖区的要求，避免因数据提供或拒绝而引发法律冲突。

四、领先探索数字资产知识产权与技术合规

HashKey在招股书中强调其技术投入，包括自研交易引擎、HashKey Chain Layer 2网络、HSK代币等，并已申请148项商标。基于其业务模式特殊性，技术架构中或隐含知识产权与合规风险。

开源协议合规风险。HashKey Chain基于以太坊Layer 2技术构建，其智能合约、节点软件等可能使用开源代码。平台需要严格遵守开源许可证（如GPL、Apache）的条款，以避免导致知识产权侵权诉讼。此外，公司自研系统若涉及第三方专利，亦要做好合规风险管理。

网络安全法与数据隐私责任。HashKey已获得ISO 27001、ISO 27701、SOC 2 Type 2等认证，并声称遵守香港《个人资料（私隐）条例》、新加坡《个人资料保护法》等。

招股书提到“于往绩记录期间，我们并无遭遇任何重大安全漏洞”。需要明确的是，数据泄露事件的法律责任不仅限于行政处罚，还可能涉及集体诉讼、用户索赔等，因此需要继续谨慎处理。

智能合约与代币发行的法律定性。HSK作为HashKey Chain的gas代币，已在多家交易所上市。若监管机构将其认定为“证券”，则其发行、销售与交易需符合证券法规。此外，需要管理好智能合约若存在漏洞导致用户资产损失的问题，以避免平台是否承担额外法律责任。

HashKey作为“合规先行”的数字资产平台，其通过充分、清晰的法律风险披露，为投资者提供理性决策的依据，也为行业树立合规透明的标。HashKey在三大业务板块、四大领先探索，在不断解决这些问题中，不仅是解决其自身发展，亦对行业监管范式形成贡献力量。