CTII区块链行业指数：刻画项目特征 助力行业发展

通证通研究院

文：宋双杰，CFA；孙含儒

导读

指数是市场的“晴雨表”、“风向标”，而行业指数是细分行业进行投资分析、业绩评价、资产配置和指数化投资的重要工具。区块链作为一个新兴市场，长久以来缺少科学的行业分类标准以及专业的行业指数。通证通研究院与ChaiNext联合发布的CTII区块链行业指数填补了这一空白，促进区块链行业的发展，是区块链行业迈向合规化、专业化与普及化的重要标志。

摘要

市场指数（Market Index）是对具有相似特征的一篮子资产所构成投资组合的价值度量，是描述投资组合整体的价格水平及变动情况的有力工具，证券市场指数又被称为一个国家或地区经济的“晴雨表”、“风向标”。指数编制流程中，可以以地域、行业两个标准作为选择成分资产的依据。

区块链行业指数是依照某种区块链行业分类标准、选择属于同一行业的区块链项目通证作为指数成分编制的市场指数。行业指数有投资分析、业绩评价、资产配置和指数化投资四方面重要意义。

区块链市场需要一个通用行业分类标准，以适应和促进行业的发展，同时也是编制行业指数的基础。通证通研究院和FENBUSHI DIGITAL联合开发的BICS（BlockchainIndustry Classification Standard）区块链行业分类标准填补了区块链权威行业分类标准建设方面的空白。

BICS行业分类的目的包括刻画当前区块链行业结构特征、促进行业发展、为区块链投资者进行资产配置提供工具等，具有服务性、实用性、互通性和适应性四项原则。BICS行业分类的逻辑包括：基于国际主流标准划分一二级行业大类、兼顾不同行业之间项目数量的均衡问题、重视行业而弱化概念分类、基于区块链行业的特点简化行业设置。

CTII行业指数是通证通研究院与ChaiNext联合推出的数字通证行业指数，符合指数的客观性、可复制性与整体性要求，目前覆盖五个一级行业。它是专业研究机构与专业指数发布机构强强联合的成果，是区块链行业迈向合规化、专业化与普及化的重要标志。

风险提示：市场波动风险

目录

1  指数：经济的晴雨表，市场的风向标

2  行业指数：投资细分行业的有力工具

2.1  行业指数有助于进行投资分析

2.2  行业指数有助于进行业绩评价

2.3  行业指数有助于在不同行业间进行资产配置

2.4  行业指数使指数化投资成为可能

3  BICS分类标准：编制行业指数的基础

3.1  BICS行业分类的目的

3.2  BICS行业分类的原则

3.3  BICS行业分类的逻辑

3.4  BICS行业分类的依据

4  CTII行业系列指数：区块链指数的里程碑

正文

1、指数：经济的晴雨表，市场的风向标

市场指数（Market Index）是对具有相似特征的一篮子资产所构成投资组合的价值度量，是描述投资组合整体的价格水平及变动情况的有力工具。股票市场指数即对具有相似特征的上市公司的股票组成的投资组合的价值度量。市场指数的编制、计算与发布一般由专业的指数供应商按照制定的方案进行。大多数指数的计算方法都以各成分资产价格的加权平均值为基础。

市场指数的主要作用包括作为衡量市场（或其中部分资产）表现、投资人衡量基金业绩的基准，以及作为一些共同基金和ETF跟踪的标的，方便投资者对指数进行投资。

指数编制流程中，可以以地域、行业两个标准作为选择成分股票的依据。依指数成分股票所属的国家或地区，可以将指数分为“全球指数”、“国家指数”；行业指数则依照上市公司所属行业选择成分股。区块链行业指数是依照某种区块链行业分类标准，选择属于相同行业的区块链项目通证作为成分编制的市场指数。

为了满足主动及被动投资者的需求，市场指数应满足以下条件：

可复制性。指数代表的投资组合应该是易于复制的，成分通证应具有一定的流动性。

客观性。客观是指数的价值所在，成分通证的选择及权重调整依规定的规则执行，尽量避免主观判断与人为操纵。

整体性。指数应尽可能反映市场整体的趋势。

2、行业指数：投资细分行业的有力工具

就证券市场而言，行业指数有投资分析、业绩评价、资产配置和指数化投资四方面重要意义，区块链行业指数同样具有这四项基本功能。

2.1  行业指数有助于进行投资分析

清晰的行业分类体系使投资者能够对特定行业进行精细化投资分析与决策。在证券市场，不同行业的上市公司具有相异的经济特征，使用总体性的市场指数不能准确衡量某一行业证券的投资价值。而相同行业内的企业面对相似的市场机遇、产业结构和行业周期，所以在资本结构、生命周期、盈利能力和发展前景方面表现出一定共性，一定程度上表现出相似的投资价值。

科学、客观的行业分类有助于对行业整体结构、发展现状以及成长空间的进一步研究，对单个公司投资价值的研究也离不开对行业整体的分析。投资者可以对比不同行业的市场状态、景气程度和发展空间，选择具有投资价值的行业，也可以在行业内部进行公司之间的横向对比，选择具有更好盈利能力和成长前景的各行业头部公司进行投资。

2.2  行业指数有助于进行业绩评价

行业指数可以作为投资组合业绩评价的基准。通过对比主动性投资基金与行业指数的收益率、风险程度计算投资组合的Alpha收益，能够评估基金经理获得超额收益的能力。对于被动型（指数型）基金而言，行业指数又能够衡量基金以较低成本准确跟踪指数收益的能力。科学的行业指数不仅可以为基金提供投资标的与业绩评价标准，而且一定程度上保证了基金投资者的收益。

2.3  行业指数有助于在不同行业间进行资产配置

行业指数便于投资者对特定行业进行资产配置。相关研究表明，行业是影响投资组合表现的重要因子之一。一方面，不同行业的公司股票价格整体相关性较低，投资者进行资产配置时可以通过分散行业投资降低风险；另一方面，不同行业公司的风险、收益和发展前景在不同宏观经济发展阶段所具备的投资价值不同，行业之间呈现出明显的轮动规律。有了清晰的行业分类与行业指数后，专业投资者可以根据需要灵活配置不同行业的资产，满足多维度的投资需求。

2.4  行业指数使指数化投资成为可能

科学的行业分类有助于寻找不同行业的投资逻辑。一国上市公司的整体经营情况能够反映国民经济的运行情况，证券市场又被称为国家或地区经济的“晴雨表”、“风向标”，股票市场指数与经济发展前景息息相关，因而指数衍生出了“可投资性”这一重要功能。

行业分类为被动式基金进行指数化投资提供工具。有效市场理论认为股票价格已经反映一切公开信息，投资者难以持续获得超额收益。因此，低成本、被动投资的指数型基金愈发受投资者青睐。2005年至2018年，ETF（交易所交易基金）规模从4170亿美元增长到5.12万亿美元，其中就包括各种行业指数基金。科学的行业分类方法与指数编制规则可以帮助指数基金更全面地反映行业整体的发展情况，满足指数化行业投资的需求。

3、BICS分类标准：编制行业指数的基础

3.1  BICS行业分类的目的

区块链市场需要一个通用行业分类标准，以适应和促进行业的发展，同时行业分类也是编制行业指数的基础。随着区块链项目的数量迅速增加，不同项目间之间出现异质化，很多项目已经不再是简单的BTC替代品，而是有着更加广泛的应用场景。

通证通研究院和FENBUSHI DIGITAL联合开发的BICS（Blockchain Industry Classification Standard）区块链行业分类标准填补了区块链权威行业分类标准建设方面的空白。BICS行业分类的目的包括刻画当前区块链行业结构特征、促进行业发展、为区块链投资者进行资产配置提供工具等。

刻画行业特征，助力行业发展。区块链是一个新兴的行业，它结合了密码学、通信理论和分布式账本等多种技术，提供了非中心化的信任机制，实现了价值的互联和转移。区块链技术奠定了数字经济的基石，其行业结构与传统证券市场相比存在较大的差异。通过制定适应区块链行业特征的分类标准，能够更准确地反映区块链行业的发展现状与演变趋势，有利于优化市场资源配置。同时，区块链行业还处于早期发展阶段，传统金融从业者对区块链的认识较浅。清晰的行业分类体系可以让传统金融机构以相对熟悉的方式了解区块链的发展现状，降低人们接触与学习区块链行业的门槛，有利于行业整体的发展。

服务投资与研究，便于资产配置。清晰的行业分类体系使投资者能够对特定行业进行精细化投资分析与决策，对区块链项目的研究也离不开对其所属行业发展现状、估值水平、成长空间的深入研究。科学的行业分类标准能够揭露不同行业之间存在的风格差异、轮动特征，有助于投资者进行跨行业、多元化的灵活资产配置，一定程度上降低风险，满足多样化的投资需求。

3.2  BICS行业分类的原则

BICS行业分类的服务对象是区块链行业投资者与从业者，帮助他们高效地了解这一新兴市场，具有服务性、实用性、互通性和适应性四项原则。

服务性。BICS行业分类填补了市场尚无科学合理且得到广泛运用的行业分类体系的空白。BICS以更好地服务区块链行业为原则，适应行业发展与投资者的需求。

实用性。BICS行业分类以市场为导向，主要目的是让投资者更好地区分和追踪各种类型项目的情况。因此，在制定行业标准时更注重行业价值的同一性。

互通性。区块链行业项目相比传统金融市场有更强的跨国流动性，BICS行业分类为了满足全球范围内对行业分类的通用性要求，在实际分类过程中借鉴了国内外著名指数公司的分类方法，同时兼顾市场已有的行业分类，满足国际间行业比较与资产配置的需要。

适应性。行业分类标准要适应各个时期经济的发展状况。以世界上历史最悠久的股票指数——道琼斯工业指数为例，19世纪后期至20世纪初美国正在经历大规模工业化和城市化，工业和交通运输业在国民经济中地位突出，道琼斯指数只有工业和运输两个行业。为了适应时代发展，道琼斯指数增加了公用事业、金融等行业。BICS行业分类系统不仅需要反映区块链行业的现状，还应考虑了未来可能的发展趋势，在必要时将对现有的一级或二级行业进行增删或细分。

3.3  BICS行业分类的逻辑

BICS行业分类在借鉴现有的区块链行业分类与国际主流证券行业分类标准的基础之上形成了较科学、清晰、客观的分类逻辑与依据。现有区块链行业分类的弊端主要包括：不同行业的划分依据不明晰、项目数量不均衡；过于注重技术路线及概念，没有区分行业与概念的不同；仅有单级分类，没有考虑扩展性与适应性。

BICS行业分类的逻辑主要有四点：

基于国际主流标准划分一二级行业大类。BICS行业大类划分借鉴了国际主流证券行业分类标准，采用二级分类系统，一级设置5个行业组，设置21个二级行业，与主流证券行业分类标准二级分类20-30的数量保持一致，并同时兼顾项目的技术特征和应用场景。

兼顾不同行业之间项目数量的均衡问题。二级行业数量设置过多不利于维护和管理，可能导致一些行业内项目数量较少，缺乏稳定性；数量过少则不利于区分各个行业特征，导致内部品种缺乏同质性。

重视行业，弱化概念分类。BICS行业分类中不同行业有明晰的边界，项目的归属具有唯一性。概念性的分类方法不要求有明晰的边界，允许存在重合的情况，比如“物联网”概念与互联网、计算机和通讯等行业部分重合，不宜独立分为行业。

基于区块链行业的特点简化行业设置。传统金融市场的行业分类已有几十年的历史，已经非常成熟和完整。区块链技术的兴起诞生的历史较短，现阶段行业分类需要根据区块链行业的特征针对性地设置各级行业。

3.4  BICS行业分类的依据

传统金融市场的行业分类主要是根据主营业务收入和主营利润来确认行业归属，但区块链行业处于早期阶段，市场缺乏必要监管以及信息披露渠道。BICS行业分类的依据是项目官方披露的信息，根据其主要功能和应用场景定位进行行业划分。

首先根据主要功能定位将区块链行业分为底层平台、行业服务、基础设施、金融协议、实体协议五个一级行业组，再根据应用场景进行二级归类。

4、CTII行业系列指数：区块链指数的里程碑

CTII行业指数由通证通研究院与ChaiNext联合推出，是按照一定规则、从隶属于某一BICS行业的区块链项目中挑选出具有代表性的样本编制而成的数字通证行业指数。CTII行业指数目前覆盖底层平台、基础设施、行业服务、金融协议与实体协议五个一级行业。

根据BICS行业分类，五个一级行业的划分标准如下：

1）底层平台（BICS11，对应指数CTII1）。指公链、联盟链等区块链底层基础设施，以及区块链性能优化解决方案。

2）基础设施（BICS12，对应指数CTII2）。指区块链作为基础设施所提供的服务，包括围绕链上的各种场景服务以及解决方案。

3）行业服务（BICS13，对应指数CTII3）。指专门服务于区块链行业自身的相关项目。

4）金融协议（BICS21，对应指数CTII4）。指服务于实体行业的金融应用。

5）实体协议（BICS22，对应指数CTII5）。指围绕传统实体经济的区块链场景应用。

CTII行业指数的特点包括：

使用ChaiNext通证价格基准指数作为行业指数计算的依据。价格基准指数由ChaiNext根据超过100家交易所的API行情进行实时加权平均计算，能够覆盖全球市场80%以上的成交量。基于完善的数据处理机制，通证价格基准指数能够稳定、高效、准确地反映市场动态，避免因单一交易所价格剧烈波动产生价格失真。

指数编制规则自动化，最大程度避免人为因素的干扰，保证指数的客观性。

综合考虑通证的市值、流动性与可投资性选取行业指数样本，保证指数的可复制性与整体性。

CTII行业指数具体的编制规则可参照《CTII行业指数编制方案》。

CTII行业指数是专业的研究机构与专业的指数发布机构强强联合的成果，它的推出填补了目前区块链专业行业指数匮乏的空缺，是区块链行业迈向合规化、专业化与普及化的重要标志。

附注：

因一些原因，本文中的一些名词标注并不是十分精准，主要如：通证、数字通证、数字currency、货币、token、Crowdsale等，读者如有疑问，可来电来函共同探讨。