Runway Capital：美联储加息-美股-比特币价格走势关联性研究

研究员：LOHAS     研究机构：Runway Capital

结论：

1. 加息周期的起始日对比特币以及美股走势影响较大，加息周期内影响较小；

2.加息对比特币处于上涨趋势中或牛市中的影响远大于比特币在下跌趋势中或熊市的影响；

3. 加息后，比特币几天或几周内的价格走势大概率是下跌的；

4. 比特币价格走势在短期内与美股和黄金存在一定的相关性，长期因为属性,周期,交易机制不同导致相关性有所变化。

5. 比特币价格走势与美元指数有较强的负相关性；

6. 比特币价格与十年美债收益率的相关性短期有效，长期失效；

7. 几乎所有权威机构以及个人预测的加息最早时间也在今年第四季度或明年初；

一. 简介

美国货币政策调整一直以来都是全球经济动向的重要指标，其中联邦基金利率可以看作是美国金融市场的风向标，这对全球的金融市场也有直接影响，并且在历史上，每次美联储加息都会在周期内或周期前后伴随着金融危机。美联储（Federal ReserveSystem，Fed）成立于1913年，又称美国联邦储备系统、美国联邦储备体系、美国联邦储备局等。

美国的货币政策工具主要有公开市场操作、贴现率和储备金率三个，但后面两个几乎很少使用。美国所有吸收存款的金融机构在美联储都有各自的储备金账户，美联储也会设定一定的准备金率（较低且常年维持不变），这样一些金融机构储备金就会超额而另一些金融机构则储备金不足，金融机构相互之间拆借这种超额储备的利率即为美国联邦基金利率（美国银行同业拆借市场的利率)。其最主要的隔夜拆借利率，这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。

随着2020年疫情蔓延至全球各地，美联储也采取了放水，这也是比特币等数字货币本轮牛市开始的核心因素，而本轮牛市何时结束的核心指标也是美联储何时加息，因此美联储加息对美国股市以及比特币走势之间的关联性分析就很重要，我们可以依据历史走势，来探寻其中的逻辑，从而对趋势做出预判。宏观上，加息对于整个加密货币市场是利空，如果美联储加息，投资数字货币这些风险型资产的机构或用户会投资在回报率更稳定（无风险资产）的地方。

二. 加息的历史回顾

1991年是美国联邦基金利率的分界点，1991年以前，美国联邦基金利率处在高利率水平（6%以上），1991年之后进入低利率时代，其中2001-2004年期间调至2%以下，2008年金融危机时低至0.25%，几乎接近0利率水平。目前虽然美联储已经加息6次，但目前的利率水平（0.25%）仍然处于历史的较低位。  

美联储加息具有比较强的预期性，我们至少可以从以下四个维度进行预测：一是经济增长是否处于高位或正处于上行通道中、 二是通货膨胀率是否处于高位或正处于上行通道中、三是美国联邦基金利率30天期货可以每天对未来的利率水平进行预测、四是中性利率可以作为美国联邦基金利率长期水平和加息频次的预测基准。

一直以来，美国联邦基金利率的变动与美国10年期国债收益率、美元指数之间具有密切的相关性，特别是和美国10年期国债，1971年以来的大区间内相关系数高达90%以上。然而这一关系在2007年以后明显减弱，美国联邦基金利率的变动甚至已经和美元指数呈现典型的负相关性. 美联储加息有助于美元升值、拉动美国10年期国债收益率上升。

三. 加息对美股的影响

（蓝色分别为2017年牛市结束前的加息，以及 2015年和2004年加息周期的起始日）

汇总

可以看出，在加息的前一天，美股的上涨概率是接近50%的，符合期望值。加息当天上涨概率是在29%-36%之间，可以发现这一数值明显低于上涨的期望值50%，说明加息当天对于美股的影响是很明显的，在加息的后一天，上涨的概率也是低于36%的。

同时，在统计加息后短期负向影响走势的概率（跌幅扩大或增幅减小），道琼斯（52.94%）；标普500（58.82%）； 纳斯达克（41.17%）；比特币（33.33%）； 这一数值接近50%或偏低可能是因为在加息周期内, 加息的影响对比特币价格以及美股走势影响不大，而在加息周期起始日当天对美股以及比特币影响较大。

四.加息对比特币价格的影响

（因为前五次加息比特币还未出现，所以主要研究第六次加息周期对比特币的影响）

详细分析

2018.12.20——无影响, 已经跌无可跌

最近的一次加息中，因为处于熊市中且比特币已经在之前的一个月内大幅下跌，从11月份6500美金跌到了3700美金左右，已经跌无可跌，且处于加息周期内，这次加息对比特币走势影响不大，随后处于一个平稳震荡状态。

2018.09.27——当时无影响，后市下跌；

因为处于熊市中，加息在当时对比特币价格走势没有影响，但随后11月中旬比特币开始了暴跌。

2018.6.14——当时下跌，随后横盘；

加息在当时以及随后几天的比特币走势来看，比特币价格出现了下跌，因为处于熊市中且处于下跌趋势中，这次下跌大概率与加息无关，这一点从后市走势可以反映出来。

2018.3.22——当时下跌，后市下跌；

因为2017年的牛市刚刚结束，随后比特币进入熊市且处于下跌周期中，加上部分可能加息导致的因素，在3.22加息后的几天市场又出现了一轮下跌。

2017.12.14——在一定程度上加快了17年牛市泡沫破灭

17年从94结束后，比特币开启了一轮疯狂上涨，尤其是在2017年12月开始，市场进入了疯狂状态，随后比特币价格在2017年12月17日达到了顶点，然后进入了漫长的熊市。可以关注到在2017年12月14日美联储加息，这在一定程度上加快了此次泡沫破灭。

2017.06.15——当天大跌，后市继续跌

在加息当天，比特币价格出现了大跌行情，随后几天也持续走弱，此次加息在比特币价格处于上涨趋势过程中，这次加息直接或间接导致了一次比特币上涨趋势中的回调。

2017.3.16——当天大跌，后市继续跌；

在加息当天，比特币价格出现了大跌行情，随后几天也持续走弱，此次加息在比特币处于上涨趋势过程中，这次加息直接或间接导致了一次比特币上涨趋势中的回调。

2015.12.17——当天无影响，后市下跌；

在2015.12.17开启了上一轮加息周期的开始，随后美股三大指数由前一天的大涨转为大跌，说明在加息周期的开始的影响很大，随后比特币价格也进入下跌趋势中。

总结

1） 加息在牛市中或上涨趋势中对比特币价格的影响远大于熊市中或下跌趋势。

2） 可以发现，在美联储加息之后的几天或几周内，比特币的价格走势是向下的概率是75%（在统计的最近的8个加息中有6个）。

3） 在加息周期中，一般加息周期的开始时间（2015.12.17）对比特币以及美股三大指数的影响比较大，美股三大指数在当天（2015.12.17）都是由前一天的大涨（1.28%至1.52%）转为大跌（-1.35%至-1.50%)，我们也可以从另一轮美联储加息周期起始日（2004年7月1日）看出，前一天美股三大指数由上涨（0.21%至0.63%）改为暴跌（-0.50%至-1.57%）。

4） 在周期内加息对比特币以及三大指数的影响较小。影响比较大的一次是2017.12.14，在当天加息后，比特币进行了为期三天的上涨，最后在2017.12.17达到了上一轮牛市的顶点，随后比特币开始进入漫长的熊市，当时市场处于上涨周期中，再加上之前疯狂的上涨，加息在一定程度上加快了这一次泡沫的破灭。

五．相关系数衡量比特币与美股；黄金；美元指数；十年美债相关性

5.1相关系数

在计量经济学中我们可以用相关系数来衡量两个变量之间的相关性，相关系数K（-1≤K≤1）用于衡量两者之间的相关性，K=-1表示两者完全负相关，K=1表示两者完全正相关，K=0表示两者的相关性为0，即不相关。K从0到1变化，表示两者之间的正相关性依次增强，同理，K从0到-1，表示两者之间的负相关性依次增强。

5.2美股与比特币相关性检验

由2015.7.1-2021.5.24日的三大指数收盘价计算可知，在此期间标普500与道琼斯的相关系数为0.97491941；道琼斯与纳斯达克的相关系数为0.923985607；标普500与纳斯达克的相关系数为0.982791596；三者在长期中的相关性非常高。

比特币的走势与三大指数的相关性在某些时刻比较高，比如近期美股开盘走势，但长期来看由于属性以及交易机制不同，相同周期内相关性存在但并不高，例如2021年5月份比特币与纳斯达克指数的相关性为0.293809209；比特币与道琼斯指数的相关性为0.365918055；比特币与标普500指数的相关性为0.340966329；

5.3比特币与黄金的相关性检验

选取最近一年（2020.5.20-2021.5.24）比特币以及黄金收盘价进行相关性检验，得到的结果为相关系数K=-0.572766916；这表明最近一年的金价与比特币价格走势呈负相关性，选取最近一月（2021.4.23-2021.5.24）相关性为-0.782034207，选取最近一周（2021.5.17-2021.5.24）相关性为-0.613182606，在目前短期内金价与比特币价格走势也呈负相关性,  这一结果与观察到的短期内比特币和黄金的价格呈一定的正相关性不符，这可能是属性不同以及周期性不同导致的结果。

但从更长时间周期与不同时间区域来看，可以发现比特币与黄金的走势很相似，由于黄金是周内交易，而比特币是7×24小时不间断交易，并且比特币存在牛熊周期的转换，所以这可能是导致相同周期内相关性失准的原因。

                                                                                 图片来源：BeatleNews

5.4比特币与美元指数相关性检验

选取最近一年（2020.5.20-2021.5.24）比特币以及美元指数进行相关性检验，得到的结果为相关系数K=-0.621437948；这表明美元指数与比特币价格走势呈反向关系，这也与预期相符。（美元指数是用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度，是衡量美元的强弱程度的指标，随着不断放水，美元指数也是应该下降的） 历史上看，美联储首次加息前一季度美元指数会较为强势，加息前一个月以及加息后一个月或者一季度走弱的情况更多，加息后也会多数经历预期兑现后走弱。

5.5比特币与十年美债收益率相关性检验

2021年5月（2021.5.1-2021.5.24）比特币价格走势与十年美债收益率的相关系数是-0.496359609，这与预期相符，美债收益率的上升不利于像比特币等风险资产；在衡量三个月内（2021.3.1-2021.5.24）比特币价格走势与十年美债的收益率相关系数是0.126670434，一年内（2020.5.20-2021.5.24）相关系数是0.958157983。 说明比特币价格与十年美债收益率的相关性短期有效，长期失效。在长期中，相关系数很高是因为美债与比特币都恰巧处于上升趋势中。

六. 加息与金融危机

在美联储的五次加息周期之间或之后，世界各国发生了大大小小数起经济危机和金融危机，这些都与美国的加息周期的及时或滞后影响有千丝万缕的关系。美联储每次加息周期总能引发一些世界性危机，如第一轮和第二轮加息引起并加剧20世纪80年代的拉美债务危机爆发、第三轮加息周期加剧亚洲金融危机的爆发、第四轮加息周期则对应互联网满清、第五轮则引发2008年全球金融危机。

                                     图片来源：兴业证券

七. 加息预测

7.1用美国30年联邦基金利率期货预测

美国联邦基金利率的预测有一个很好的工具，即美国联邦基金利率期货（30天、在美国芝加哥期货交易所挂牌），其主要反映市场对美国联邦基金利率的预期 ，我们通常所看到的“美联储有多少概率加息、有多少概率不变”等信息就是基于美国30年联邦基金利率期货（Federal Funds 30Day Futures）所给出的预测。

对2021年6月份加息的概率进行预测：

1：   6月份隐含利率：100-99.925=0.075

2：   目前有效利率：100-99.94=0.06

3：   6月天数=30   联储会议时间=17（6月17日）

4：   6月有效利率=30/13 ∗（0.075-17/30 ∗0.06）=0.0946

5：   加息概率=（0.0946-0.06）/0.25 ∗100%=13.84%

即美联储2021年6月份加息概率为13.84%。

7.2各机构与权威人士对加息的预测

1） 鲍威尔此前多番表示，美联储在2022年之前加息的可能性"极小"。此次鲍威尔再度重申，在经济达到提高利率所需的三个条件之前，还有很长的路要走。这三个条件包括实现充分就业、通胀率达到2%并有望在一段时间内适度高于2%。

2） 但市场参与者和经济学专家仍对美联储政策的意外变化保持警惕和不断猜测。一位美联储观察家表示，美联储可能会在夏季就开始讨论缩减购债计划的措施，并于今年晚些时候或明年年初采取行动。

3） 高盛预计，随着未来几个月劳动力市场进一步改善，美联储会开始暗示市场将缩减购债规模。最快可能在今年下半年开始释放缩表信号，在2022年初开始正式缩减。但如果未来就业报告好于预期，美联储也可能将购债缩减时间点提至今年4季度。

4） 尽管目前委员会成员一致同意继续保持其宽松政策不变，但据美国《投资者商业日报》报道分析称，6月的会议很重要，且或将出现新的可能。该报道称，下一个季度经济预测将会表明，赞同宽松政策的席位数是否会有所改变

5）根据兴业研究分析，未来数月将是通胀向通胀预期靠拢的过程，根据历史经验，这一过程往往是美债收益率冲高见顶的阶段。年内美债收益率高点可能在第二、三季度出现，10年期收益率高点或触及1.8%至2%。此后美债收益率进一步上行有赖于联储进一步释放紧缩信号。

6） CME美联储观察最新数据显示，美联储6月决议维持利率在0%-0.25%区间概率为92%，加息25个基点至0.25%-0.50%区间概率为8%；9月维持利率在0%-0.25%区间概率为82.8%，此前为94%。

7） 经济学家Mike Liang：利率最有可能上调的时间是今年Q4或明年Q1开始小幅上提。

8） 美联储理事夸尔斯表示，讨论加息还为时尚早。在临时因素的推动下，通胀增长超过2％。如果经济强劲，就在即将召开的会议上开始缩减购债规模的讨论。

9） 摩根士丹利CEO：预计美联储逐渐缩减购债的政策于今年年底开始，预计美联储将在2022年初加息。

10）金丘区块链研究院院长洪蜀宁今日在微博表示，目前唯一可能真正打压比特币价格的因素是美联储加息，而不是任何监管政策。而美联储加息的可能性几乎为零。

11）美联储理事沃勒表示，预计第二季度GDP增长率可能高达8%。美联储需要看到通胀超过目标一段时间后才会做出反应。预计今年和明年的通胀率将超过2%，然后回到目标水平。

12）美联储梅斯特表示，预计今年通胀上升不太可能引发加息。预计未来几个月通胀将“显著上升”，预计通胀上升是暂时的。

八. 美联储加息原因

九. 美联储降息

1)  降息幅度大时比特币市场反映强烈，降息幅度较小时对市场影响较小。

2)  降息起始日对比特币价格的影响比降息周期内小幅降息影响大。

2020.3.16-在一定程度上直接促进了本轮牛市的开始

在经历过3.12暴跌以及美股熔断之后的几天内，3.16日美联储选择了大幅降息，从1.25降至0.25，幅度达100BP。随后比特币开始了上涨行情，也在一定程度直接促进了本轮牛市的开始。

2020.3.3-当天下跌，随后暴跌

此次调整幅度为50BP，在降息的两天内比特币还小幅上涨，随后经历了美股熔断以及3.12，后市反映不明显，并没有引起上涨行情。随后开启了3.16日大幅降息。

2019.10.31-当天上涨，随后下跌

此次降息为周期内降息，且降息25BP，幅度不大，市场反映不明显。

2019.9.19-当天上涨，随后下跌

此次降息为周期内降息，且降息25BP，幅度不大，市场反映不明显。

2019.8.1-当天上涨，随后上涨

此次降息为第六轮的开始，市场反映比较强，在一定程度上刺激了比特币价格的上涨。

降息原因

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